今年以来，市场震荡加剧，银行理财产品净值波动显著，含权产品回撤压力持续凸显，投资者对稳净值的诉求不断升温。在此背景下，多家理财公司的发展导向发生明显转变，从过去单纯比拼产品收益转向重点管控净值回撤，通过量化定档、分层波动目标设置、多元资产配置、动态风控监测等多种方式，全面重塑净值管理逻辑，推动行业从追逐收益的单一导向，转向构建兼顾收益与波动约束的全新发展范式。

　　此前市场环境相对平稳阶段，不少理财产品的风险提示多使用“稳健”“低波动”等模糊表述，即便同属R2中低风险等级的“固收+”产品，实际运行中的净值波动幅度也可能存在较大差异。随着市场震荡加剧，7月受权益市场调整影响，全市场破净产品环比激增1632只至4253只，破净率从3.03%升至4.84%，其中近八成为R2中低风险产品，“固收+”产品受权益市场调整拖累成为回撤重灾区，投资者对产品波动的感知进一步强化，相较于短期收益高低，投资者更看重理财产品能否在市场调整时稳住净值，回撤控制能力和修复节奏正成为决定投资者是否长期持有的关键因素之一。

多家机构试水回撤量化定档创新实践

　　近期，华夏理财推出“千帆”固收增强系列产品，将产品明确分为低波、中波、高波三档，分别命名为悦澜、和光、鸿晖，对应设定50bp、80bp、150bp的三个月滚动最大回撤目标，以及20个、45个、60个交易日的回撤修复天数。该系列产品以绝对收益为导向，固收类资产作为底仓打底，为应对不同市场环境配有13类增强策略，单只产品策略标签原则上不超过2个，权益仓位须由策略标签覆盖，穿透后90%权益资产须对应标签，同时配套按月穿透核查与偏离处罚机制，避免出现游离仓位，实现“波动可解释、回撤可控制、风格不漂移”的效果。这种同时明确量化最大回撤目标和回撤修复天数的做法，在当前业内较为罕见，多数理财公司此前更倾向于事后披露回撤修复相关数据。

　　从行业整体实践来看，目前已有多家理财公司在产品回撤管理方面进行分层定档探索。工银理财建立基于分层回撤目标的品控机制，对“固收+”产品实行全链路、全周期的目标化管理，以工业化思维提升产品“良品率”，确保每只产品目标清晰、风格稳定、品控严格。该公司推出的低波产品目标回撤在20bp以内，中波产品目标回撤在50bp以内，中高波产品目标回撤在100bp以内，高波产品目标大于100BP，通过拓展低相关资产配置、运用风险预算模型等手段，全面提升产品净值稳定性。招银理财于今年4月末披露的数据显示，该公司“固收+”含权理财和偏债混合类含权理财，近一年最大回撤分别为-0.79%、-1.97%，最大回撤修复天数平均为22至23天，相关数据披露也为投资者直观了解产品波动特征提供了参考。

　　当前多数理财产品的说明书中，对净值回撤管理的表述仍相对含糊，浦银理财相关产品提法为“以绝对收益为目标，在控制风险和回撤的基础上，力争实现产品中长期的稳健收益回报”，民生理财相关产品表述为“产品本金遭受损失的可能性较低，产品净值可能发生小幅回撤”，兴银理财称“投资风格稳健，注重产品回撤控制，擅长灵活运用多种投资策略为产品捕捉收益机会”，汇华理财的相关表述则是“在控制回撤的基础上，力争超越业绩比较基准”，这类模糊表述难以让投资者直观判断产品实际的波动边界，也成为理财公司推进回撤量化定档的现实动因之一。

回撤量化定档的行业价值与现实边界

　　中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，在理财产品净值化转型的大背景下，市场波动加剧、投资者稳净值的需求强烈，传统的收益率口径难以让客户直观地判断风险。理财公司将回撤与修复天数量化落实到产品设计中，便于投资者在选择投资产品环节完成风险匹配，同时约束投资经理严守风险预算，实现风险目标前置管理。这一做法的优点在于风险指标直观透明，投资者可以精准匹配自身风险承受能力，同时约束投资经理的操作。但需要注意的是，回撤目标只是管控目标而非保本承诺，在极端行情下仍有可能突破阈值。

　　招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼指出，三档回撤目标定档并配套策略标签穿透核查是回撤管理机制的有益创新。该模式能否成为未来方向将取决于三点，一是回撤目标的可兑现性受市场环境影响，目标不等于收益承诺，需同步加强投资者教育；二是穿透核查需平衡风格稳定与极端行情下的灵活应对；三是该模式依赖固收底仓的票息安全垫，主要适用于固收增强类产品，向纯权益或复杂多资产产品推广的难度较大。

　　从投资者视角来看，将回撤目标换算为直观的账面损失后，相关量化指标的参考价值更加清晰。以投入10万元为例，50bp、80bp和150bp的回撤分别对应约500元、800元和1500元的账面损失，但这些数字并非亏损上限，20至60个交易日的修复目标也不是回本承诺。“三个月滚动最大回撤目标”表示管理人每天都向前看三个月，计算这段时间内从高点到低点的最大跌幅，并努力将其控制在相应档位，若出现市场剧烈波动、资产违约或流动性紧张等情况，实际回撤仍可能超过预设目标。而回撤修复期通常指净值从低点重新回到此前高点所需要的交易日，20个交易日大约为一个月，45个交易日约两个月，60个交易日约三个月，修复目标建立在正常市场条件和既定投资策略上，若出现债券价格持续下跌、信用风险暴露或权益市场大幅调整等情况，净值恢复节奏可能慢于预设目标，同时不同投资者的买入点位存在差异，各自回本需要的涨幅和时间也并不相同。

理财公司构建全链条回撤管控完整体系

　　理财公司控回撤的关键在于搭建完整的管控体系，并非仅依靠单一的回撤定档规则就能实现净值稳定。第一是建立分层回撤机制管理权益敞口，按照不同产品的风险档位预设明确的回撤红线，实行全周期目标管控，当产品净值波动逼近阈值时立即触发预警并启动调仓操作，避免波动进一步扩大。第二是运用多资产配置分散风险，通过红利、转债、量化对冲、REITs、黄金等低相关性策略分散不同资产类别的波动影响，改变过去单一资产拼盘的配置模式，转向更科学的策略组装模式，降低单一资产单边下跌对产品净值的冲击。

　　第三是强化流动性管理预留充足现金流，理财公司通过合理安排不同久期的资产占比，预留足够的高流动性资产，应对可能出现的集中赎回情况，避免因被动抛售资产进一步放大净值波动。此前市场曾出现过净值快速下跌引发集中赎回，集中赎回又迫使产品低价卖出资产，进一步放大波动的负向循环，完善流动性管理体系能够有效打破这一循环。第四是在市场波动明显加大时合理使用对冲工具，对冲部分资产价格下跌带来的净值损失，将短期净值下跌幅度控制在预设的目标区间内。

　　博通咨询首席分析师王蓬博分析认为，当前理财已实行全面净值化管理，产品净值一旦出现明显下跌，很容易引发客户集中赎回。机构主动管控回撤，一方面是为了适配普通投资者的风险承受能力，另一方面也有助于稳住产品规模、防范流动性风险。从产品设计角度来看，增加业绩回撤档位和修复期至少有三点好处，第一是适配理财资金属性，投资者普遍对产品的平稳性有预期，产品净值若出现大幅回撤，可能引发集中赎回，进而加剧产品的流动性风险；第二是纠正投资者预期偏差，此前不少投资者默认“固收+”产品波动很小，一旦净值下跌就容易产生纠纷，明确回撤管理，有助于投资者建立合理的风险认知；第三是落实净值化转型的风控要求，资管新规之下产品不再保本，理财产品需要建立全周期的风险预算，以防风格漂移与大幅破净。

　　截至2026年9月20日，全市场理财产品存续规模为33.92万亿元，环比基本持平，行业整体在控回撤的导向下，逐步从过去的规模导向转向体验导向，四季度行业共识已由冲规模转为控波动、控回撤、提质增效。多位业内人士表示，投资者和理财公司在应对市场波动时都在不断成熟，近年来银行理财投资者对“净值化”已经越来越熟悉，已很少出现“收益一波动就跑路”的恐慌现象，叠加理财公司风控体系的持续完善，行业净值管理的精细化程度正在不断提升。

(编辑：张广德)