财湃新闻 2026年下半年，国内机器人赛道的资本化进程出现明显转向，多家头部企业的IPO进程先后出现终止、中止或暂缓的情况，曾经火热的上市浪潮骤然降温。9月21日，环动科技撤回科创板IPO申请；10月12日，歌尔股份决定终止分拆歌尔微赴港上市；海康机器人、华科精准的审核状态在9月底变为“中止”，智元机器人的上市进程也同步暂缓。另一边，刚刚登陆资本市场的宇树科技股价从上市首日高点一度回撤约55%，市值蒸发超过2400亿元，这一系列事件共同构成了机器人赛道IPO遇冷的直观图景。

　　值得注意的是，IPO层面的降温并未完全传导至一级市场融资端，行业内的资金流动仍保持一定热度。10月，智元创新被曝正以约500亿元估值融资10亿至15亿元；法奥机器人也连续完成两轮融资，合计近10亿元。这种一级市场融资仍有大额资金涌入、二级市场上市通道却明显收紧的反差，让行业内外都开始重新审视机器人赛道的资本定价逻辑。

行业估值逻辑迎来深度重构

　　咏归基金创始合伙人张以哲表示，资本并非突然不看好机器人，而是在重新分析和重新定价。过去被技术突破和融资推高的估值，在公开市场必须接受另一套检验。此前一级市场中，大量机器人企业仅凭技术概念、Demo样机就能拿到高额估值，不少人形机器人企业还停留在实验室演示阶段，尚未实现规模化落地，估值就已突破百亿。但进入二级市场后，机构投资者的评判标准发生明显转变，更加看重企业的真实现金流、客户复购能力与可持续利润，当企业的实际业绩无法支撑前期的高估值时，强行上市很容易遭遇股价大幅回撤，企业上市的性价比也随之大幅下降。

　　2026年上半年，机器人赛道的融资热度曾达到阶段性高点，IT桔子数据显示，赛道融资总额935亿元、322笔，同比增长137%，估值百亿的独角兽从2025年的3家猛增到至少22家。但资金分配极度失衡，前5家企业吸走约171亿元，占披露融资总额的37%，前20家拿走超过七成资金，剩下200多家公司分到的资金平均每家只有数千万元。8月19日宇树科技登陆科创板时，发行市盈率达到219.23倍，而所属通用设备制造业的静态市盈率仅为38.56倍，港股可比公司优必选约19.37倍，上市首日盘中动态市盈率一度超过800倍，这种脱离行业常规水平的高估值，也为后续的股价大幅回撤埋下了伏笔。

　　一级市场的老股交易市场也同步出现风向转变，一年多前还需要抢购的头部人形机器人公司股份，到2026年10月已经出现五折甩卖仍无人接盘的情况。有投资者在年初以30亿人民币的投后估值投资了一家具身智能创业公司，到10月份该公司对外估值已涨至220亿人民币，他试图以120亿的估值出售手中的股份，至今未能找到买家。早期投资人因退出周期延长选择提前兑现收益，但市场上缺乏足够的承接买家，直接压低了相关企业的估值水平。

监管审核尺度全面收紧抬高上市门槛

　　2026年下半年，监管层面针对机器人企业IPO的审核尺度明显收紧，相关部门为挤压行业估值泡沫、倒逼企业回归真实商业化水平，已向投行下发非正式窗口指导，全面抬高拟上市企业的审核门槛。港交所也计划修订上市规则，新增长效监管机制，持续约束企业上市后的业绩表现。监管的核心担忧集中在行业高企的估值，以及部分企业与政府支持项目相关的营收，是否真正反映了商业市场的真实需求。

　　监管审核的核心追问方向，从单纯的盈利与否转向对盈利质量、可持续性及商业闭环的深度穿透式核查，重点核查机器人企业的业务独立性、客户结构与营收真实性。多家此前秘密递交申报材料的机器人企业申请被直接打回，部分企业存在的关联交易、靠地方国资数据采集中心刷流水等问题，在问询阶段被直接点出，迫使不少企业主动选择终止IPO进程。

　　监管层对人形机器人企业的上市提出了更严格的要求，明确要求企业证明有经常性收入、亏损收窄或拥有真正重要的技术创新。目前国内已有超过20家从事人形机器人的核心企业在进行IPO辅导、申报或发行，在审核标准全面趋严的背景下，这些企业的上市进程都将面临更严格的考验。

企业自身财务与经营问题集中暴露

　　多家机器人企业IPO进程受阻，背后都存在各自的经营与财务层面的现实问题，这些问题在审核穿透式核查下无法回避，成为上市路上的直接阻碍。以环动科技为例，该公司生产工业机器人关节里的RV减速器，2023年至2025年营收从3.09亿元增至4.38亿元，2025年归母净利润约9377万元，原本计划在科创板募资约14亿元。但根据招股书，2025年其第一大客户埃斯顿贡献了48.56%的销售收入，前五大客户贡献78.34%，同年末公司应收账款账面价值约2.72亿元，近一半的生意依赖一家客户，货款回收存在明显风险。2024年环动科技主营业务毛利率从上一年的42.47%降至35.36%，同一年下游客户埃斯顿出现较大亏损，国产工业机器人价格竞争加剧，到2025年环动科技毛利率回升至36.57%，但仍未回到此前水平。

　　海康机器人的问题同样突出，其营收增速在2021年高达82.2%，但2025年营收增速已降至8.82%，主营业务移动机器人产品的毛利率从42.89%降至34.84%，呈持续下滑趋势。此前“以价换量”的策略留下了明显的资产端压力，存货账面价值从2019年的2.62亿元升至2022年的17.28亿元，同期应收账款余额从4.78亿元增至11.08亿元，占营收比例最高达50%，过度依赖赊销与备货使得收入增长并未同步转化为现金回笼，2019年至2023年上半年，海康机器人的经营性现金流净额仅在2020年为正，2023年上半年甚至恶化至-2.94亿元。

　　华科精准的中止导火索是财务资料超过有效期，但其背后的财务结构问题同样受到关注。2025年华科精准营收1.89亿元、归母净利润约4055万元，当年计入损益的政府补助约2390万元，相当于净利润的59%，这一数据提醒投资者需进一步区分主营业务的赚钱能力和非经常性收益。其营收复合增长率约13.1%，未完全达到科创板“标准一”的营收增长要求，即便以专利及研发项目相关的“标准二”进行替代申报，高比例的非经常性损益和成长性数据仍受到监管的严格审视。

　　赛道内卷也持续压缩行业利润空间，随着大量玩家涌入，工业机器人、核心零部件赛道同质化竞争加剧，企业不得不通过降价抢夺订单，直接造成毛利率持续承压。即便部分企业实现盈利，增长的稳定性也饱受质疑，很难打动追求稳健回报的二级市场资金。据估算，如果剔除数采中心相关收入，部分机器人公司的估值可能下降60%到70%。

　　2026年7月至9月，机器人赛道融资规模连续环比下滑，7月降幅超9%，8月下滑超18%，9月更是大幅下跌约73%，10月仅统计半个月的融资总额折算成年化规模也已不足8月的三分之一。IPO降温并不代表机器人产业走向衰落，而是行业正在褪去泡沫，回归理性发展阶段，资本不再单纯为概念买单，更加看重产品落地能力，整个赛道正在经历一次深度洗牌。

(编辑：付健)