财湃新闻 进入四季度，国内各类资管机构的资产配置策略呈现出十分明显的分化态势，不同机构基于自身产品定位、收益目标和风险承受能力，选择了截然不同的操作路径。一部分机构选择通过对现有持仓进行系统性再平衡，主动降低组合整体波动，以守住前期积累的收益成果，优先保障产品净值的稳定性；另一部分机构则更倾向于抓住当前权益市场调整后出现的反弹窗口，通过适度调整持仓结构、增加弹性资产占比，推动产品净值实现修复，弥补此前市场调整阶段出现的收益回撤。

　　从公私募机构的整体战略判断来看，多数受访机构对权益市场的中长期运行格局形成了较为一致的共识，普遍认为接下来一段时间内权益市场大概率将维持上有顶、下有底的震荡运行状态，市场整体大幅上涨或大幅下跌的基础都不充分，结构性机会的数量和收益空间将显著大于指数级别的整体性行情。不过在具体的战术执行层面，不同机构对于如何平衡防守属性和进攻属性的权重分配，仍然存在较为明显的分歧，这种分歧也直接体现在了不同机构四季度的具体资产配置方案当中。

宏观配置核心关注两大维度变量

　　在宏观层面的资产配置研判中，机构普遍提出，四季度投资需要重点关注两大核心维度的变量，分别是海外市场的利率约束变化，以及国内相关支持政策的实际落地效果。美联储持续推进的加息动作，会对全球范围内的各类资产估值形成直接影响，但机构同时强调，不能孤立看待这一海外变量，需要结合当前人民币升值的整体趋势进行综合评估，才能准确判断其对国内微观流动性的实际作用效果，避免出现对市场流动性环境的误判。

　　不少机构明确提出，四季度投资的核心逻辑，在于寻找那些能够将增量政策支持转化为企业实际订单增长、产品价格改善和现金流水平提升的资产，这类资产的盈利增长具备足够的确定性，能够有效消化当前的估值水平，为投资者带来可持续的回报。与此同时，机构也普遍提示，需要警惕国际油价持续扰动可能带来的全球高通胀环境挑战，这一变量的变化可能会改变全球主要经济体的通胀预期，进而对各类资产的定价逻辑产生深远影响。

　　汇丰晋信基金相关人士表示，当前投资环境受到增长、通胀和政策三大因素的共同影响，全球经济可能维持增长态势，但不同地区和不同行业的表现差异可能进一步扩大，美国需求相对稳定但增长动力并不均衡，亚洲部分经济体可能受益于科技及人工智能相关需求，同时也面临能源价格上涨和外部需求波动等挑战，应当重点关注各国央行如何在支持增长和控制通胀之间取得平衡。

　　银叶投资首席投资官许巳阳表示，进入四季度，应当更加重视海外利率的约束作用，美联储加息会影响全球资产估值，但在人民币升值的趋势中，这一变化并不能直接影响国内微观流动性，在四季度的资产配置上，要重点关注国内增量政策能否转化为企业的订单、价格和现金流改善，通过宏观判断与微观验证相结合，寻找盈利增长能够消化估值的资产。

权益配置聚焦结构性机会 哑铃策略成主流选择

　　在权益资产的配置方向上，科技股被绝大多数机构视为捕捉超额收益的关键赛道，但不同机构在科技股的具体配置比重和细分方向选择上，仍然存在较为明显的差异，并没有形成完全一致的配置方案。当前机构普遍重视均衡配置思路，哑铃策略成为不少机构的首选配置框架，通过在组合两端配置不同属性的资产，平衡组合的收益弹性和防御属性。

　　哑铃策略的一端，机构普遍将目光投向前期经历深度超跌、风险已经得到充分释放的科技股，重点跟踪国产AI产业链的技术突破进展，以及上游硬件环节的业绩弹性，挖掘其中具备产业逻辑支撑和业绩兑现能力的优质标的。哑铃策略的另一端，机构则重点挖掘低估值板块的修复机会，将具备稳定现金流和高分红属性的红利资产作为组合的防御压舱石，对冲成长板块波动带来的组合净值回撤风险。

　　除了哑铃策略覆盖的两大方向之外，战略资源品的价值重估机会，以及医药、贵金属等领域的景气度投资机会，也受到不少机构的重点关注，被纳入四季度的权益配置备选池当中。鹏扬基金混合投资部副总经理李沁表示，当前将权益资产分为短期超跌、长期价值和防御三类，配置上各占三分之一，科技股依然是最重视的方向，重点关注前期深度超跌、风险充分释放的相关标的。

　　世诚投资的投资总监夏骏表示，在AI主线的投资上，要坚持低机构持仓加有增量产业逻辑加合理估值加有业绩支撑的选股原则，同时保持组合的弹性与余地，利用波动优化持仓结构，在科技AI领域中缩圈优选，聚焦有业绩支撑、估值相对合理的品种。星石投资副总经理方磊则指出，AI仍是当前产业趋势明确、盈利增长较强的方向，但配置思路需要从普遍受益于产业景气的贝塔，转向关注个股盈利增速、产业链话语权等因素带来的个股阿尔法。

多元资产配置兼顾不同品类特性

　　在多元资产配置的整体框架下，机构普遍判断债券市场接下来将维持震荡偏强或者震荡的运行格局，支撑收益率下行的核心逻辑并没有发生改变，优质的政府债和企业债能够为组合提供稳定的收益来源，是底仓配置的重要组成部分。不少机构也提到，债券资产的稳定收益属性，能够有效对冲权益市场波动带来的组合净值波动，提升整个资产组合的收益稳定性。

　　在商品资产的配置层面，不同机构对于黄金的配置策略分歧较大，部分机构认为黄金短期受到美国实际利率上行和美元走强的压制，价格表现可能偏弱，配置性价比不高；另一部分机构则认为，从中长期维度来看，黄金受到全球央行储备多元化以及地缘不确定性的支撑，具备长期配置价值，适合逢低逐步布局。对于铜这一工业金属，机构普遍认为其因供给端约束叠加AI算力扩张带来的需求增长，具备突出的配置价值。

　　针对能源类商品，机构普遍判断国际油价短期易涨难跌，中期价格中枢将维持在高位区间，而煤炭行业由于供给端存在刚性约束，也具备一定的配置逻辑。不同机构会根据自身的组合收益目标和风险偏好，在各类商品资产之间分配不同的配置比例，进一步丰富整个资产组合的收益来源，降低不同资产之间的相关性，提升组合在不同市场环境下的适应能力。

　　北京一家大型基金公司资产配置部负责人表示，预计油价的扰动仍将持续，全球高通胀的环境仍将维持，全球经济发展面临挑战，在这种情况下，降低弹性资产比重、增加红利资产持仓占比、在震荡中尽量守住回报等，或是四季度比较可行的策略。竹润投资相关人士也表示，美联储加息将吸收全球流动性、压制风险资产估值，但是接下来的投资不能只看单次议息结果，还要观察能源价格如何改变通胀预期。

(编辑：付健)