财湃新闻 中信证券发布研报指出，本轮A股市场调整已接近尾声，AI核心标的的第一轮硬件估值调整也接近尾声，长线资金所看重的产业整体趋势并未发生改变。近期宽基ETF获得连续巨额净流入，大资金放量买入形成托底效应，有望为市场构筑起稳固的底部支撑。当前市场仍处于震荡筑底阶段，指数难以走出单边大涨行情，建议投资者保持均衡配置并严格把控总仓位，避免盲目追高或过度激进的操作。

　　从资金动向来看，短期资金正在聚焦“高低切”的调仓动作，研报建议投资者以低估值红利资源板块作为底仓进行防御，不宜急于抄底仍处于估值消化阶段的高位成长赛道。从中长期维度观察，AI与新质生产力的产业核心逻辑并未发生变化，拥有真实业绩支撑的科技细分方向后续仍具备修复机会。中报业绩能否顺利兑现、宽基ETF的资金流入态势能否持续、外部流动性环境能否得到改善，这三大要素是确认市场全面反攻的关键信号。

本轮市场调整的形成脉络与资金特征

　　研报明确指出，本轮A股的剧烈调整最初由机构重仓股诱发，后续逐步传导至高融资占比板块。相关统计数据显示，9月22日以来，机构持股占比前20%的个股组合累计下跌13.6%，同期机构持股占比后20%的个股组合累计下跌6.8%；融资持股占比最高组的个股累计下跌11.7%，融资持股占比最低组的个股累计下跌5.9%，高机构持仓、高融资的“两高”个股是此轮调整的主要来源。

　　从调整的阶段特征来看，10月9日以前，机构重仓的前100大股票等权组合的下跌幅度明显超过融资占比前100的股票等权组合，市场抛压主要集中在机构持仓集中的品种上；到了10月15日，高融资组合的累计跌幅首次超过机构重仓股组合，说明调整压力开始向高杠杆资金持仓的品种扩散。其中抛压最为集中的板块是AI硬件领域，覆盖电子、通信等细分赛道，板块内部的跌幅分布与机构持仓比例高度正相关，与融资占比的关联度反而并不高，整体来看此轮调整初期带有明显的机构减仓避险特征，后续才逐步对高融资个股形成传导压力。

　　从国债ETF的资金流向数据可以看出，当下全市场资金的避险意愿仍然处在偏高区间。全市场国债相关ETF在今年以来的总净申购额已经达到438亿元，相较之下，2024年、2025年全年的国债ETF净流入额分别为51亿元和649亿元，其中54%的净流入发生在7月之后，9月至今的净流入规模已经达到191.2亿元。目前单体规模最大的国债ETF总规模已经从年初的245.8亿元增长至441.0亿元，截至10月16日，各类国债ETF的10个交易日累计净申购金额达到102亿元，达到2023年以来的接近99%分位，同期TL主力合约单周涨幅达到0.76%，仅次于7月第三周，进一步印证了市场短期避险情绪的升温态势。

AI板块估值调整的历史参照与趋势判断

　　研报通过历史复盘指出，这一轮AI核心票的调整幅度和持续时间，已经接近新能源核心票在2021年底到2022年4月底的调整水平，属于超级产业周期增长二阶导下修过程中的第一轮硬件估值调整，目前这一调整进程已经接近尾声。对于看重AI增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金而言，当下的估值调整并不足以改变产业长期向上的整体趋势。

　　研报进一步解释，内存价格、算卡租赁价格以及CSP的利润率，才是反映AI产业增长“一阶导”方向的核心变量，其信号作用就如同2022年碳酸锂价格对于新能源产业链的指示意义。在产业增长“二阶导”下修、“一阶导”仍然保持向上的阶段，机构权重票的表现会阶段性趋弱，但围绕新技术方向的交易机会会反复升温，这一市场特征与2022年5月至8月的A股市场运行情形高度相似，当前市场也正呈现出类似的运行特征。

　　从更长的时间维度来看，海外高利率环境和AI投资属于硬币的两面，AI投资预期的下修反而有可能推动市场对高利率的预期发生转变，带动利率逐步回落。持续的利率回落能够有效缓解市场的整体焦虑情绪，甚至会带动非AI领域的板块出现修复行情，因此投资者不宜简单地将短期负面趋势进行线性外推，过度放大市场的下行风险。

当前市场的积极信号与配置思路

　　研报结合历史经验分析，由机构减仓行为所引发的市场调整，其结束的典型信号通常是机构重仓股相对非机构重仓股的超额收益率出现回升，而本周部分宽基ETF的放量流入，正是这一信号出现的积极开端。数据显示，10月15日、16日两个交易日放量的宽基ETF，包括沪深300ETF、上证50ETF、创业板ETF、科创50ETF等品种，合计净流入规模达到477亿元，大资金的集中放量买入，正在为市场底部构筑提供坚实的支撑力量。

　　研报同时明确，当前市场整体仍处于震荡筑底的阶段，指数层面很难快速走出单边大涨的行情，投资者在操作层面应当保持均衡配置的思路，严格把控整体仓位水平，避免过度集中持仓带来的波动风险。短期资金的调仓方向集中在从高位成长赛道向低估值防御板块切换，因此建议投资者以低估值红利资源类品种作为底仓配置，优先锁定确定性较高的收益，不要急于介入仍处在估值消化过程中的高位成长赛道，避免承受不必要的回调损失。

　　从中长期的产业维度来看，AI与新质生产力的核心产业发展逻辑并没有发生改变，经过充分的估值回调之后，那些拥有真实业绩支撑的科技细分赛道，后续仍然具备明确的估值修复机会。研报同时提示，市场要确认全面反攻的行情启动，需要观察三个核心关键信号，分别是中报业绩能否顺利兑现、宽基ETF的大额资金流入态势能否持续、外部流动性环境能否出现明确改善，只有当这些信号逐步落地之后，市场才会真正开启全面向上的行情。

(编辑：姜心源)