财湃新闻 近期A股市场科技板块震荡调整，银行等高股息品种逆市走强，市场关于“风格反转还是资金再平衡”的讨论持续升温。针对当前行情属性、红利资产布局窗口、高股息标的筛选标准等市场普遍关注的核心问题，多位不同机构的基金经理结合自身投研经验给出了各自的研判，受访基金经理普遍认为，本轮从科技到红利的切换，本质是哑铃策略内的资金再平衡，三季度风险偏好回落、科技仓位拥挤，是本轮再平衡的主要推手。低利率环境下，政策推动红利资产正从“防守仓位”向“类债底仓”渐进重估，同时也需留意“伪高股息陷阱”与利率上行风险等不可忽略的影响因素。

市场切换属性的多元研判

　　针对本轮市场从科技板块向红利资产迁移的行情性质，不同基金经理的判断存在一定差异，并未形成完全统一的结论。红利国企ETF国泰基金经理麻绎文表示，本轮从科技到红利的切换，本质是哑铃策略内的资金再平衡，无风险收益率下行背景下，市场同时容纳成长叙事与红利确定性，此消彼长属于常态。长城中证红利低波100ETF基金经理陶曙斌认为，目前市场以存量资金为主，从短期行情来看是科技股高位抱团后的阶段性资金再平衡，银行基本面边际企稳支撑估值修复，但盈利增速中枢偏低，难成牛市新主线，红利长期逻辑根植于优质现金流与股息率，不受短期资金行为左右。

　　平安基金基金经理刘榕俊倾向于市场阶段性再平衡，科技板块前期交易比较拥挤，这一轮调整更多是对高预期、高估值的一次修正，AI资本开支仍在加速，产业趋势并未证伪，调整是对高估值高预期的修正，低利率环境中，红利资产是稀缺的稳健权益底仓。农银汇理基金基金经理施静指出，科技长期成长空间仍在，短期分歧来自AI商业化兑现节奏与成本压力，从更长期视角看，两类资产并非对立，当前是预期收益率与风险收益比的再平衡，未来随着AI产业商业化进程逐步清晰、企业盈利持续兑现，科技板块仍有望重新获得市场青睐，具备稳定现金流、有持续分红能力且估值合理的红利资产，同样具有长期配置价值。

　　诺安鼎利混合基金经理周颖恺倾向于定义为中长期风格反转，海外地缘冲突带来的通胀压力提升全球加息预期，流动性收紧压制远期盈利折现，利率上行会显著压缩其估值空间，叠加先前全球科技板块拥挤度较高，市场风险放大后投资者风险偏好明显下行，资金主动抛弃远期故事型资产，转向现金流扎实、安全边际更高的红利资产，银行板块股价持续走强，不是短期资金调仓的阶段性行情，而是流动性、风险偏好双重改变带来的中长期风格切换，后续中长期维度下，红利资产或将成为市场主线，资金配置重心系统性向高股息资产迁移。融通中证诚通央企红利ETF基金经理蔡志伟认为，短期是高位资金的再平衡，中长期是红利配置逻辑的重定价。诺德基金基金经理顾钰则认为，阶段性再平衡的可能性更大，风格反转需经济结构与流动性环境长周期转向，成长与红利将长期共存。

红利资产布局窗口的相关判断

　　对于红利资产是否仍处于合适的布局窗口期，受访的七位基金经理均给出了肯定的判断，但也从不同维度提示了当前布局需要留意的细节。刘榕俊表示，在近期科技股大幅调整下，红利策略的市场关注度持续上升，当前仍具备布局价值。陶曙斌认为，长期配置视角仍具备配置价值，目前或进入合适的布局窗口期，但短线追涨赔率下降，红利资产当下赚的是确定性股息现金流，而非估值持续快速抬升。施静认为，红利资产仍具备中长期配置价值，但机会正从板块贝塔转向个股阿尔法。

　　周颖恺认为，当前依旧是关注红利资产的窗口期，但需客观看待板块轮动带来的波动。蔡志伟认为，当前仍是布局红利资产的合适窗口期，但内部有所分化。顾钰也认为，当前仍是配置窗口期，但需重视结构性分化。麻绎文表示，性价比较前期低位有所下降，但窗口仍在。从市场表现来看，下半年以来随着市场风格较上半年出现明显转换，红利资产迅速反弹并取得显著超额收益，今年上半年上证红利指数下跌6%，同期上证指数、深证成指和创业板指数均呈显著上涨态势，下半年以来截至10月12日，上证红利指数涨超14%，三大宽基指数则出现不同程度回调。

　　伴随红利资产热度持续升温，多只红利基金密集发布限购公告，基金管理人暂停大额申购，一方面是为了防止大量资金短时间涌入摊薄原有持有人收益，另一方面也有助于保持基金规模稳定，保障组合投资运作稳健。相关产品扩容提速，全市场红利类ETF产品的规模和流动性也在持续提升，不同跟踪标的的红利类指数产品为投资者提供了多元的选择空间。

红利标的筛选的核心标准

　　不同基金经理在红利投资的标的筛选逻辑上存在细节差异，但均将分红的可持续性放在极为重要的位置。陶曙斌强调分红持续性是一票否决项，估值决定安全边际，股息率只是结果。刘榕俊综合考虑估值、盈利、现金流、分红能力等因素进行筛选。施静更加关注企业稳定创造自由现金流的能力以及未来维持甚至提升分红水平的潜力。顾钰综合考量分红率、股息率、盈利、现金流、负债率与估值。麻绎文认为可持续的分红能力是相对更看重的因素。周颖恺首要看分红持续性，其次是估值，静态股息率仅为筛选起点，不能作为核心判断标准。蔡志伟认为先分红持续性、再估值、最后股息率。

　　顾钰还将红利资产划分为周期型红利、稳定型红利、消费型红利三大类别，三类资产各有独立投资逻辑，均为长期关注的方向。周期型红利兼具高股息的防御属性与高弹性的进攻属性，一方面通过稳健分红提供一定的现金流支撑，另一方面可分享周期品供需格局优化带来的业绩增长红利，属于兼顾现金流与景气弹性的红利投资策略，代表板块包括煤炭、石油、有色金属、钢铁等。稳定型红利的经营现金流可预期性较强、分红政策相对连续稳定，是红利组合的底仓压舱石，其波动相对更低、现金回报持续性较突出，可在一定程度上对冲市场震荡，与周期红利形成互补，代表板块包括银行、公用事业、交通运输等。消费型红利的龙头具备品牌与渠道壁垒，较充裕的现金流为持续分红提供支撑，若消费逐步修复，这类标的有望兼具稳定股息与业绩改善弹性，有助于丰富组合收益来源，代表板块包括食品饮料、家电、纺织服装、汽车、轻工等。

　　多位基金经理同时提示，投资者对待红利型资产也需要区别对待，虽然同为分红，但来源不同，属性也不同，投资的结果可能也不同。高股息有时候可能来自股价下跌，而非分红增加，需要区分“真红利”与“伪红利”，避开“伪高股息陷阱”。同时，若未来市场风格再度从防御转向进攻时，红利板块可能阶段性跑输，利率上行风险也会对红利资产的估值形成一定压制，这些都是投资过程中不可忽略的影响因素。

(编辑：吴淑娟)