财湃新闻 10月13日，香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》相关条款，指示港交所自当日上午9时起暂停茶百道的股份交易，原因是其2024年的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图营造股份需求的虚假表象。此次监管行动并非单一指向茶百道，同步覆盖拨康视云和天聚地合两家港股上市公司，一场针对IPO配售灰色链条的专项监管风暴正式进入公众视野。

　　香港证监会在公告中明确表示，在调查持续推进期间暂停茶百道股份交易，是维持有秩序和公平的市场、维护投资大众利益的必要举措。茶百道于2024年4月23日登陆港交所主板，是首个以加盟制为核心经营模式在港股上市的新茶饮企业，上市时募资总额达25.86亿港元。而拨康视云早在2026年9月10日就已被香港证监会指令暂停股份交易，停牌原因同样指向其IPO阶段涉嫌人为操纵、营造虚假股份需求，该公司于2025年7月3日在港交所主板挂牌上市。

　　本次调查过程中，监管部门锁定了两个涉嫌参与IPO欺诈计划的可疑集团，相关资产限制处置的规模创下香港证监会同类案件的历史纪录。针对涉及茶百道和拨康视云的涉案集团，香港证监会向六家经纪行发出限制通知书，禁止其处置或处理相关客户账户内的资产，限制金额上限达43.79亿港元，这一数字刷新了香港证监会历来同类案件的最高限制金额。

涉案主体与资产限制细节披露

　　据香港证监会披露，涉及茶百道和拨康视云的可疑集团相关资产，由自然人孙然及八家关联公司持有。孙然是嘉实国际投资有限公司的持牌代表，该公司是一家根据《证券及期货条例》获发牌进行第1、4及9类受规管活动的法团。八家关联公司中，Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited及Prudent Wealth Global Inc均在英属维尔京群岛注册成立，Avant Team Limited在塞舌尔共和国注册成立，Timeless Capital Management Limited则在萨摩亚独立国注册成立。

　　收到该份限制通知书的六家经纪行分别为中国国际金融香港证券有限公司、招银国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、海通国际证券有限公司、嘉实国际投资有限公司及华盛资本证券有限公司。香港证监会同时明确，收到限制通知书的经纪行并非本次调查的对象，相关限制措施不会影响这些经纪行的正常运作，也不会波及其他普通客户的账户资产。

　　针对涉及天聚地合的第二个可疑集团，香港证监会向29家经纪行发出限制通知书，禁止其处理或处置相关客户账户内的资产，限制处置资产的上限为2.85亿港元。相关资产由自然人刘浩然以及两家在香港注册成立的公司The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited、Kaufmann & Company Pan-Asia Limited持有。收到该份限制通知书的29家经纪行覆盖多家香港本地及中资背景的持牌机构，同样均不属于本次调查的对象，日常经营不受相关措施影响。

涉嫌违规操作路径与市场影响

　　香港证监会在调查中发现，可疑集团涉嫌参与的欺诈计划存在清晰的资金流转链条，部分IPO募集资金可能通过上市公司与涉案集团之间未对外披露的协议，被转出上市公司体外，用于投资各类金融产品，之后再暗中回流至IPO主要承配人或其关联方。这种隐蔽的资金闭环操作，使得参与认购的机构投资者并未承担正常的投资风险，直接导致市场上看到的IPO认购热度、发行定价以及机构认可度全部出现失真，普通投资者基于虚假信息做出的投资决策将面临极大的不确定性。

　　汇生国际资本总裁黄立冲对蓝鲸新闻表示，若后续调查证实发行人确实通过金融产品将募集资金返还给承配人，相关违规行为的性质将十分严重。市场原本默认机构投资者是以自有资金参与IPO认购，理应承担对应的投资风险，一旦资金回流的情况坐实，整个IPO发行环节的定价基础将完全崩塌，普通投资者此前基于公开认购数据做出的判断将完全失去参考价值。

　　从已披露的三家涉案公司的IPO认购数据来看，均出现了明显的结构失衡特征。茶百道2024年IPO阶段，香港公开发售渠道的认购倍数仅为0.5倍，属于认购不足的情形，国际发售渠道的认购倍数也仅为1.11倍，仅实现轻微超额认购。拨康视云2025年上市时，香港公开发售的超额认购倍数达到78.78倍，但国际配售部分的认购倍数仅为0.89倍，同样未能足额覆盖发行规模。

天聚地合上市后异常轨迹全梳理

　　在三家涉案上市公司中，天聚地合的市场表现反差最为突出。该公司品牌名为聚合数据，成立于2010年，总部位于苏州，由左磊、秦诚、王昊今三名大学校友共同创立，是国内头部综合性API数据流通服务商，按2022年收入口径计算，其在国内市场的份额达到6.1%，服务客户覆盖腾讯、阿里、百度以及国内三大运营商。2024年6月28日，天聚地合正式登陆港交所主板，独家保荐人为中信证券（香港），发行价定为83.33港元，募资净额约3.49亿港元，募集资金原本计划主要投向API产品升级和数据管理解决方案相关业务。

　　天聚地合上市时的认购数据呈现出极为反常的分化状态，香港公开发售部分录得602.87倍的超额认购，一手中签率仅为1.28%，由于认购热度远超预期，公开发售股份按照回拨机制增至88.67万股，占全球发售总数的18.41%。但与散户端的狂热形成鲜明对比的是，国际配售部分仅录得0.99倍认购，未能足额覆盖发行规模。黄立冲对蓝鲸新闻表示，散户市场看起来非常热闹，机构配售市场的需求却没有表现出同样的热度，这两个数字摆在一起，专业投资者就应该提高警惕。

　　市场的短暂狂欢并没有持续太久，天聚地合上市首日开盘报113港元，较发行价高开35.6%，盘中冲高至117.2港元，随后股价快速跳水，最终收盘报60.15港元，较发行价下跌27.8%，盘中最大回撤接近五成。此后公司股价长期处于低迷状态，自2025年4月1日起，天聚地合正式暂停股份交易，停牌前最后一个交易日的收盘价为65.00港元，较83.33港元的发行价仍下跌约22%，对应市值约32.58亿港元。

　　调查过程中，天聚地合的双向资金往来情况成为核心疑点。瑞凯集团主席刘浩然作为天聚地合本次IPO的最大基石投资者，在上市前8天正式入股，投资金额达到1.17亿港元。但在上市前夕，天聚地合反向认购了瑞凯集团发行的600万美元现金管理票据，这一进一出的双向资金往来，其商业合理性成为监管部门重点核查的内容。

　　天聚地合停牌的直接原因是无法按时发布财报，后续开展的独立法证调查披露了三笔存在争议的款项，公司创始人左磊等多名管理层因涉及相关调查事项集体辞任。按照港交所的相关规则，上市公司停牌后的18个月补救期已于9月30日正式到期，目前天聚地合正面临退市风险。香港证监会同时明确，目前监管部门并未认定天聚地合公司及管理层直接参与相关违规计划，已披露的资金路径相关线索，已经足以叩问当年IPO订单簿的真实底色。

监管强化核查要求与后续安排

　　香港证监会行政总裁梁凤仪表示，市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石，香港证监会对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为采取零容忍政策。在实际操作上，香港证监会的监管行为高度聚焦且恰当，将营造有利环境，推动市场实现可持续发展的良性循环。

　　为从源头防范类似IPO操纵行为的发生，香港证监会发布相关通函，要求保荐人等市场中介机构必须穿透核查上市前后的各类投资、借款与资金往来情况，全面排查向IPO相关人士输送特殊利益的各类情形，不能仅停留在核查纸面认购订单的层面，要穿透识别订单背后的真实资金来源和最终受益人。

　　香港证监会同时指出，发出相关限制通知书的目的是妥善保存涉案资产，维护投资大众的利益或公众利益，后续涉案各方可能会通过法定的复还程序，向受到相关违规行为影响的投资者作出赔偿。由于相关调查仍在持续推进过程中，香港证监会表示暂时不会就案件细节作出进一步公开评论。

(编辑：杨学萍)