财π新闻 9月国内债券市场走出了以超长期利率债和中长期信用债为核心的独立结构性牛市行情，30年、50年期国债收益率双双创出年内新低，长端资产的亮眼表现成为当月市场最鲜明的特征。从具体数据来看，30年、50年期国债收益率较8月末分别下行了5bp、4bp至2.10%、2.26%，区间低点分别触及2.08%、2.24%，中长期信用债的涨幅表现更为突出，5年、10年期隐含评级为AA+的城投债收益率分别下行了6bp、13bp至1.75%、2.11%，为持有相关品种的机构带来了可观的资本收益空间。与之形成对比的是，短端市场受季末资金面的扰动，整体表现略有分化，国债短端收益率维持窄幅波动，1年期国债收益率横盘于1.22%附近，3年期利率小幅上行2bp至1.28%，政金债与信用债在利差驱动下表现稍强，存单方面月末银行陆续完成指标任务，发行压力逐步缓释，整体收益率呈现下行态势。

　　进入10月，债市整体将呈现“震荡不空、趋势未改”的运行格局，不存在系统性调整风险，结构性行情仍将是贯穿全月的主线。尽管9月末市场一度出现“利多落地兑现”的调整行情，但本轮政策调整仅为节奏层面的微调，并未颠覆债市核心多头逻辑，10月债市波动向好的趋势有望延续。中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月12日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.17%，2年期收益率行至1.26%，10年期收益率下行1BP至1.67%，长端资产的韧性依然得到充分体现。

9月债市行情分三阶段演绎

　　9月债市的行情走势并非单边上行，而是清晰划分为三个不同特征的阶段，多重因素在不同时段交替主导了市场运行节奏。上旬阶段，市场多空因素提前落地，政策性金融工具、特别国债相关预期逐步消化，央行公开市场操作保持中性，机构交易热度趋于平淡，整体行情以多空力量的消化平衡为主。进入中旬，税期资金面短期收敛后快速改善，叠加8月金融、经济数据偏弱的背景，长端多头情绪快速升温，有效对冲了各类潜在利空扰动，长端资产的配置价值开始得到更多机构的认可。

　　到了下旬，超长债期货大幅增仓，直接带动超长端行情加速升温，30年期国债期货合约总持仓量达到26.8万手，创下该品种上市以来的历史新高，其中9月18日单日净增仓手数一度达到1.94万手，为历史次高点。月末密集政策落地后，市场止盈情绪抬头，债市由单边上行状态转入震荡整理阶段，9月28日至9月30日的三个交易日内，债市整体呈现“周一走弱、周二走强、周三回调”的震荡格局，全周收益率曲线进一步走平。整体来看，供给压力可控、非银机构持续增配长债、央行持续呵护资金面，成为支撑9月结构性债牛行情的三大核心要素。

　　截至9月28日政策落地前，利率债基金久期中枢攀升至5.72年，继续刷新全历史新高水平，远超2025年7月创下的5.18年前期高点，全市场债券平均市值法久期也达到6.1562年，全面刷新历史高位，机构拉长久期的行为持续强化，全市场长久期资产的承接力维持在历史极高水平。高久期的市场结构下，9月末市场出现了阶段性的止盈力量，推动行情从单边上涨转入震荡整理，并未改变长端资产的长期配置逻辑。

三大核心支撑稳固债市多头格局

　　立足10月的市场运行环境，三大核心支撑因素共同稳固了债市的多头格局，使得行情趋势不会发生根本性转向。第一大支撑来自财政政策层面，财政发力坚持结构性导向，聚焦重点领域提质增效，并未开启大规模总量刺激，市场中的“资产荒”逻辑依旧成立，实体经济信贷意愿偏弱，资金只能涌向低风险、低资本占用的品种，摊余成本法债基的集中放量进一步加剧了资产荒的蔓延，这类产品主要购买中短久期高等级信用债，导致中端资产利差被进一步踩平，资金只能继续向更长久期的品种转移。

　　第二大支撑来自货币政策层面，央行货币政策延续稳健呵护的基调，以结构性工具为主要发力点，资金利率有望保持平稳运行，流动性环境整体维持友好状态。央行通过MLF大额净投放、7天逆回购等多种工具呵护资金面，将隔夜逆回购操作上限提高至1万亿元，释放出明确的跨节资金面维稳信号，为债市运行提供了稳定的流动性基础。第三大支撑来自权益市场层面，当前权益市场风险偏好修复缓慢，仍处于缩量防御区间，各机构的整体风险偏好偏低，避险资金持续青睐债市，增量资金有望继续助推债牛行情演绎。

　　针对市场关注的供给扰动因素，10月政府债供给压力阶段性凸显，净发行规模预计显著高于去年同期，确实会对市场构成短期扰动，但在机构负债充裕和央行流动性配合的背景下，供给放量带来的冲击十分有限，更多是阶段性扰动而非趋势反转。多位市场参与人士也指出，现阶段财政端侧重精准发力、提质增效，年内大规模增量刺激政策出台的概率较低，四季度财政发力主要依托地方债结存限额，不会对债市核心逻辑形成明显冲击。

超长债仍是超额收益核心赛道

　　在当前系统性低利差的市场背景下，短中期债券利差的压缩空间已经十分有限，超长债依然是机构获取超额收益的核心赛道，30年与10年期国债期限利差仍存在5bp至10bp的进一步压缩空间。尽管9月超长债定价已经隐含了部分“资产荒”逻辑，但国债30Y-10Y的利差水平尚未达到极致状态，后续仍有进一步收窄的空间。从供需结构来看，2026年前9个月10年以上政府债净融资5.4万亿元，月均5953亿元，四季度超长债合计供给预计为1.18万亿元，月均3944亿元，较前9个月下降三分之一左右，供给压力的回落将进一步强化供需错配格局，支撑超长债行情的韧性。

　　四季度资产荒格局将延续，保险和中小银行等配置盘仍有换仓、补仓超长债的刚性需求，为超长债行情提供持续的资金支撑。从机构行为来看，保险机构在四季度可能将部分仓位重新切换至债券，中小银行随着年末将近，为了下一年度的绩效目标，也面临重新补足久期的诉求，叠加理财、养老金等核心配置主体的久期行为持续强化，全市场长久期资产的承接力将维持在历史极高水平。随着机构纷纷将配置视线后移，超长端国债已经成为今年四季度的配置主场，更多机构陆续加入国债期货市场，今年前7个月单位客户开户量同比增长24%，保险、社保、年金等中长期资金账户开户量同比增长183%，境外交易者账户开户量同比增长40%，多方资金的共同参与为超长债行情提供了充足的流动性支撑。

　　从关键点位的参考意义来看，短期内10年期国债收益率较难大幅偏离1.70%的中枢位置，30年期国债新券收益率2.13%是重要的参考节点，具备较强的多头支撑，如果9月形成的成本线未能被有效突破，机构可考虑重新补仓。若30年期国债收益率上行突破2.15%，则标志着市场情绪阶段性转弱，债市将转入宽幅震荡状态，此时需要采取谨慎布局的思路，逐步进行仓位调整。对于普通投资者而言，可以把握震荡调整后的进场机会，聚焦超长债利差压缩带来的红利，在控制风险的前提下分享结构性行情的收益。

　　后续市场运行过程中，投资者需要重点警惕两大核心风险，分别是流动性超预期收紧和货币政策超预期调整，这两大因素的变化可能打破当前债市的平稳运行格局，引发收益率的阶段性大幅波动。机构在布局过程中需要持续跟踪政策动向和资金面变化，根据市场环境动态调整持仓结构，在把握超长债配置红利的同时做好风险防控，适配震荡市中的投资节奏。

(编辑：姜心源)