财π新闻 近期，美国国债市场关于财政部可能取消或缩减20年期国债发行的传闻持续发酵，引发华尔街各类机构的广泛讨论。这一传闻的核心指向是降低美国政府的长期融资成本，而20年期美债自2020年重新发行以来长期存在的收益率异常偏高问题，成为推动相关政策讨论的核心现实背景。随着长期美债收益率攀升至数十年高位，美国政府的利息支出压力持续加大，相关债务管理政策的调整动向，已经成为当前全球债券市场最为关注的焦点事件之一。

　　从市场当前的时间节点来看，各方正密切关注11月4日美国财政部公布的最新季度债务发行计划，而本周五财政部向一级交易商发布的调查问卷中，若包含有关20年期国债的相关问题，就可能成为政策调整的初步信号。为了弥补削减长期国债发行带来的资金缺口，市场普遍预期财政部可能采取多种替代融资方案，包括增加短期国库券发行、增发2至5年期中段国债，或是考虑推出与担保隔夜融资利率挂钩的一年期浮动利率债券等不同选项。

20年期美债长期存在结构性成本劣势

　　20年期美债自2020年重新发行以来，其收益率始终高于相邻的10年期和30年期国债，这一反常的收益率结构直接给美国纳税人带来了高昂的额外融资成本。就连当年推动20年期国债重新发行的前财政部长姆努钦，也公开明确表示应当取消该期限国债，直言这一品种的持续发行只会不断增加纳税人的不必要支出。

　　这种收益率异常的现象，使得20年期美债成为整条美债收益率曲线上的特殊“异类”，在市场流动性层面也长期处于相对边缘化的位置。随着近期整体美债收益率持续攀升至数十年高位，美国政府的利息支出规模急剧扩大，20年期美债带来的额外融资成本问题也变得愈发难以被忽视，推动市场层面关于调整甚至取消该品种发行的讨论不断升温。

　　从历史经验来看，美国财政部此前曾在2001年以降低借贷成本为由，宣布停止发行30年期国债，尽管当时的举措引发了市场的强烈批评，该品种最终也在数年后重新恢复发行，但这一先例也让市场对当前财政部调整20年期美债发行的可能性有了更多现实层面的参照。

华尔街机构密集研判政策调整可能性

　　多家华尔街头部金融机构已经针对20年期美债发行可能出现的调整发布了相关研判内容。德意志银行明确表示，当前市场内部已经在私下广泛议论暂停发售20年期国债的相关传闻，相关讨论已经在机构投资者圈层中持续扩散。

　　花旗集团也针对这一潜在政策调整给出了具体的市场操作建议，提示投资者提前布局，押注20年期国债相对于10年期国债的市场表现更好，同时预计美国财政部可能将20年期和30年期国债的单次拍卖规模分别削减30亿美元。花旗相关策略分析指出，在缩减发行规模甚至直接取消发行的预期下，20年期美债反而有可能成为市场表现相对突出的品种。

　　除了上述两家机构之外，更多市场参与者也开始对这一潜在政策调整展开讨论，不同机构基于自身的市场研究框架，对政策调整的落地时间、具体调整幅度以及后续市场影响给出了不同的判断，相关讨论已经成为当前美债市场最受关注的交易线索之一。

现有债务管理举措已为调整打开空间

　　美国财政部长贝森特此前已经扩大了针对存量长期国债的回购计划，这一举措被市场广泛认为核心目标就是压低长期借贷成本。尽管相关回购操作已经落地，但从市场表现来看，长端美债收益率的上行趋势并未得到有效扭转，30年期国债收益率近期仍升至2002年以来的峰值水平。

　　在8月的季度再融资声明中，美国财政部的相关措辞出现了明显调整，从此前表述的可能增加发行规模，转变为评估未来调整发行规模的可能性，这一表述上的变化直接为后续削减20年期和30年期国债的供应打开了政策层面的空间，也让市场对后续的发行计划调整有了更多的预期。

　　不过贝森特此前突然扩大国债回购规模的操作，已经在市场参与者中引发了对财政部长期坚持的定期且可预测的发行原则是否会发生动摇的质疑，市场对于债务管理政策的可预期性已经出现了一定程度的担忧，这也成为后续政策调整需要面对的现实市场背景。

潜在政策调整伴随多重市场风险

　　直接取消20年期国债的发行，可能会被市场解读为财政部释放出的恐慌信号，被部分市场参与者理解为财政部的政策工具已经接近用尽，这种解读甚至可能鼓励激进投资者进一步向美债市场施压，最终反而加剧市场的波动，同时还可能直接降低20年期美债品种本身的市场流动性。

　　除此之外，直接取消某一期限国债发行的举措，还可能直接损害美国财政部长期坚持的定期且可预测的发行原则，而这一原则长期以来是美债市场稳定运行的重要基础。一旦这一原则被打破，市场参与者对于后续美债发行计划的可预期性将大幅下降，反而可能引发更多不必要的市场波动。

　　也有市场机构指出，在当前美债发行量居高不下的整体背景下，直接取消20年期国债发行，意味着对应的融资缺口需要由其他期限的国债来承接，这种发行结构的大幅调整在实际操作层面存在不小的执行难度，强行推进相关举措甚至可能被市场解读为对收益率的人为操纵，最终反而难以实现压低融资成本的初始目标。

长期美债需求疲软存在多重结构性原因

　　当前长期美债面临的需求疲软问题，并非单一因素导致，而是多重结构性因素共同作用的结果。一方面，人工智能云巨头正在密集发行巨额长期债券筹集基建资金，这类企业债券在养老基金等机构投资者的资产配置池中，直接与长期美债形成了资金层面的直接竞争，分流了原本可能流向美债的配置资金。

　　另一方面，近期能源成本上升的趋势加剧了市场层面的通胀担忧，投资者出于对通胀持续走高的避险诉求，开始要求更高的债券收益率作为风险补偿，这也进一步推高了长期美债的融资成本。这种不同融资主体之间的资本争夺战，叠加养老金计划的结构性变化，共同构成了当前长期美债需求持续疲软的深层原因。

　　多家市场研究机构指出，如果人工智能领域的投资与企业融资需求没有出现实质性降温，美国长期美债的资金供需压力就难以得到显著缓解，长债利率高企的状态可能会在未来较长一段时间内持续存在，这也意味着美国财政部后续在债务管理层面，还将持续面对不小的现实挑战。

(编辑：张广德)