财π新闻 近期美国9月非农就业数据公布后，全球贵金属市场的定价逻辑出现明显切换，原本被市场普遍交易的加息节奏预期，在多重政策信号与地缘因素的叠加下发生反复调整，白银价格在多空力量的拉扯下持续呈现承压运行的状态。美国劳工统计局公布的9月非农就业数据显示，当月新增非农就业仅2.9万人，失业率升至4.2%，这一数据大幅低于市场此前的普遍预期，一度让市场对美联储的加息预期出现明显降温。但随后披露的美联储9月会议纪要释放出偏鹰信号，多数官员支持年底前再加息1次，直接推动12月加息概率回升至80%至85%，市场此前短暂的宽松预期快速被修正。

　　随着市场对美联储政策路径的认知逐步清晰，白银定价的核心变量已经发生明显转移，不再围绕“是否加息”展开博弈，而是转向对高利率维持时间长度的定价，高位运行的实际利率与保持偏强走势的美元，成为持续压制银价的核心金融因素。尽管非农就业数据走弱一度给银价带来短暂的估值修复支撑，但这一利多因素始终难以转化为银价的实际上涨行情，背后的核心原因在于就业数据走弱的同时，市场对制造业与终端消费总需求的判断同步下修，白银的工业属性随之被重新定价，抵消了加息预期降温带来的利好支撑。

美联储政策路径明确 高利率格局持续约束银价

　　美联储9月议息会议全票通过加息25个基点的决议，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4.00%，这也是2023年7月之后美联储首次重启紧缩政策。本次议息会议同步发布的点阵图显示，2026年年底利率中值上调至4.125%，通胀回归2%目标的时间被延后至2029年，这一信号直接向市场明确了高利率将在更长时间维度维持的政策导向。18位参会的美联储官员中有16人预计年内至少再加息1次，进一步强化了市场对货币偏紧环境延续的判断。

　　据期货日报报道，当前白银定价的核心变量已经从“是否加息”转向“高利率将维持多久”，高位运行的实际利率与强势美元持续压制银价。在美联储明确释放政策转向信号之前，实际利率与美元走势始终是主导白银定价的核心因素。近期美债收益率全线抬升，长端收益率上行幅度更为显著，核心驱动来自美国通胀黏性超预期、美联储政策预期重定价，叠加美国财政赤字高企、长债供给放量，共同推升了美债期限溢价，进一步抬高了持有无息资产白银的机会成本。

　　美元的强势格局主要依托美欧、美日之间的利差优势，相较于欧洲、日本等其他主要经济体，美国通胀回落速度偏慢，货币政策收紧的节奏更为明确，支撑美元指数持续保持偏强运行态势，逼近18个月以来的最高水平。XS业务发展负责人西蒙-彼得·马萨布尼表示，能源通胀居高不下、地缘政治不确定性叠加美国国债收益率走高，持续利好美元。持续的通胀压力，使得各国央行难以开启宽松，也倒逼固收市场重新定价更高利率预期，这一环境下白银的金融属性持续受到压制。

地缘局势推升通胀预期 强化货币偏紧约束链条

　　当前中东地缘局势持续紧张，已经形成油价、通胀、紧缩的负反馈链条，地缘局势紧张推升油价与通胀预期，进一步强化货币偏紧预期，对白银价格形成持续压制。尽管G7宣布释放1亿桶战略石油储备，布伦特原油短暂出现近2%的回落，但随后很快回到100美元上方，而美国战略石油储备已经降到1983年以来的最低水平，后续进一步释放储备的空间十分有限，难以长期压制油价走势。

　　当前中东能源供应再度中断的风险依旧很高，布伦特原油回落至105美元每桶附近，西德克萨斯轻质原油维持在92美元每桶上方，能源价格的高位运行直接推升市场的通胀预期。最新公布的密歇根大学10月消费者初值信心指数录得46.3，低于9月的48.1，也不及市场预期的47.6，现况指数大幅跌至44.7，创下历史最低纪录。与此同时，消费者一年期通胀预期从4.6%升至4.7%，长期通胀预期由3.4%上行至3.5%，通胀黏性的持续显现进一步巩固了美联储维持偏紧货币政策的基础。

　　美国9月ISM制造业和服务业PMI的价格分项持续走高，叠加中东地缘局势不确定性较高，油价对通胀预期以及美联储政策路径的传导随时可能重启。对贵金属而言，尽管劳动力市场和美联储加息预期双双降温，但由于物价仍维持在高位，美联储紧缩预期仍存在上修空间。冲突对白银而言形成了复杂的影响逻辑，地缘风险本应提振避险需求，但能源价格走高又会推升通胀，进一步强化收紧货币政策的预期，最终形成的合力仍然指向对银价的压制。

白银基本面多空交织 国内现货供给宽松压制短期走势

　　当前白银的基本面呈现出明显的多空交织特征，长期供应缺口的支撑与短期需求走弱的压制同时存在。世界白银协会预计2026年全球白银供应缺口将扩大至4630万盎司，较2025年4030万盎司的缺口规模增长15%，这已经是连续第六年出现供应短缺，同时投资需求将增长18%，为银价提供长期的底部支撑。但与此同时，光伏领域用银需求同比下降约19%，直接拖累白银的工业需求表现，削弱了工业属性对银价的拉动作用。

　　国内白银库存持续增加，上期所白银库存已从9月11日的1407.5吨升至10月2日的1490.8吨，创下近一年新高，叠加未锻造白银出口增长而银粉进口萎缩，短期现货供给宽松与需求偏弱的格局直接压制银价表现。制造业与终端消费总需求下修使白银工业属性承压，尽管就业走弱降低加息预期，但利多难以转化为实际涨幅，银价始终难以走出独立的上涨行情。

　　从国内市场的运行情况来看，短期沪银缺乏单边驱动，大概率维持区间震荡走势，金银比存在向上修正空间，操作以区间交易为主。当前现货白银在经历两个月低位后出现小幅反弹，围绕61美元附近波动，此前的低点约为59.70美元，行情背后的核心矛盾已经从单一就业数据转向利率曲线，白银处于“政策预期缓和、实际金融条件仍紧”的组合环境中，难以形成趋势性的单边行情。

　　从债券市场的表现来看，就业报告公布后，美国2年期收益率一度下行，但随后快速回升，10年期收益率收于约5.26%，2年期约4.82%，这说明债券市场并未把弱就业直接解读为持续宽松，定价重心仍在通胀、财政供给与期限溢价。对白银而言，真正重要的是实际利率和长端名义收益率，因为无息资产的持有机会成本主要由这两项决定，只要长端收益率维持在高位，银价就难以摆脱持续承压的运行状态。

(编辑：杨学萍)