财π新闻 综合《中国证券报》2026年9月29日报道，截至2026年9月28日，A股共有2030家上市公司披露并购重组事项，市场活跃度维持高位。今年以来，A股并购重组市场的核心逻辑发生明显转变，从过去偏向财务运作和市值管理的博弈，转向以产业协同为核心的资源整合，横向合并与上下游延伸成为市场主流方向，此前广受追捧的跨界炒概念类“故事型并购”已不再受到市场青睐，更多上市公司选择围绕自身主业强链补链，针对技术、渠道等方面的短板开展精准并购。

产业导向明确 实体领域交易活跃度提升

当前A股并购市场的资源流向高度向硬科技、先进制造等实体经济领域倾斜，半导体、生物医药、机械三大行业成为各方资本竞相争夺的核心标的。不少行业头部企业依托自身资金和资源优势，通过大额并购快速整合产业资源，进一步巩固自身的市场龙头地位，其中中国神华以1335.98亿元收购控股股东旗下12家核心资产公司，中芯国际以406亿元完成中芯北方49%股权收购，两笔大额交易均成为年内产业整合的标志性案例。

市场分化态势在本轮并购重组热潮中持续加剧，头部企业通过并购不断收拢行业资源、强化竞争壁垒，而尾部低效上市公司则更多依托重组实现存量资源的重新配置，A股市场长期存在的壳价值持续弱化。从并购交易的具体形式来看，协议收购、二级市场收购是当前市场最为主流的操作方式，横向整合、战略合作、资产调整在所有并购重组目的中占据较高比重，企业通过并购重组打通产业链上下游环节，完善自身产业矩阵，打造新的业绩增长曲线。

南开大学金融学教授田利辉表示，今年并购重组市场最鲜明的变化，是从数量扩张转向产业整合，横向合并与上下游延伸成为主流，科技前沿赛道集中度提高，重大交易增多，估值包容度上升。上海国家会计学院金融系主任叶小杰也指出，硬科技、先进制造等实体经济领域交易活跃度的提升，本质上是市场投资逻辑回归产业价值的直接体现，脱离主业协同的跨界概念类并购已经很难获得市场的认可。

政策红利持续释放 交易制度便利性大幅提高

政策便利性的显著提升是本轮A股并购市场回暖的核心驱动力，自“并购六条”出台之后，监管部门对并购重组的鼓励支持态度十分明确，整体审核速度较此前明显加快。一系列针对性的制度安排从多个维度降低了并购交易的综合成本，其中简易程序大幅压缩了审核周期，分期支付股份对价和延长注册有效期的规则设计有效降低了交易过程中的不确定性，并购贷款比例提高、期限延长并支持参股型并购的政策调整，叠加国家级基金撬动社会资本的引导作用，直接降低了并购交易的融资门槛与时间成本，推动整个市场的并购交易从过去的机会型交易全面转向战略型产业配置。

当前市场可选择的并购支付工具也较此前更加丰富，股份支付、定向可转债、分期支付等多种支付方式可以组合使用，有效缓解了上市公司一次性支付大额现金的压力，让更多体量适中的产业并购项目具备了落地可行性。监管层面的政策导向十分清晰，对于符合国家战略方向的科创并购、产业链整合项目给予更大的包容度，对于合规的跨界并购、未盈利资产并购的包容度也同步有所提高。

知名并购专家劳志明表示，今年并购市场的回暖态势十分明确，交易热情较前几年有明显提升，政策层面的多项松绑安排叠加审核效率的持续提速，直接推动并购重组市场活力显著回升。与此同时，监管层始终明确强调，政策便利不等于监管放松，所有真正具备清晰产业逻辑的并购项目才更容易通过审核顺利落地，缺乏实质协同效应的交易依然会受到严格的监管约束。

企业增长路径选择 外延并购与内生增长需动态匹配

外延并购与内生增长是支撑企业发展的两大核心增长模式，二者不存在绝对的优劣之分，核心是要与企业自身所处的发展阶段形成良好匹配。内生增长模式依托企业自身的研发投入、产能建设和渠道积累逐步实现扩张，整体发展周期较长，但核心能力完全内化，经营风险相对可控，更适合在行业发展平稳期进行深耕布局。

外延式并购的核心优势在于扩张速度，企业可以通过并购快速获取目标企业的成熟技术、核心团队、相关资质和既有渠道，及时抓住行业发展的关键窗口期，同时规避布局全新赛道过程中可能产生的试错成本，这种模式尤其适配技术迭代速度较快的AI、半导体等领域。但外延式并购的弊端同样十分突出，首先是整合风险，企业文化差异、管理体系冲突、团队磨合的实际成本往往会被企业低估，市场上多数并购项目的最终失败都源于后续整合环节的失效。

其次是财务成本压力，高溢价收购形成的大额商誉，会直接加重企业的债务负担和股权稀释压力，对后续经营形成潜在约束。最后是管理层注意力容易出现分散，企业管理层很容易在连续的并购扩张中陷入规模扩张的冲动，反而荒废了自身原本的核心主业。只有当行业进入整合阶段或者技术出现重大跃迁的特殊时期，外延并购所具备的效率价值才会真正充分显现，企业需要结合外部环境和自身实际情况选择适配的增长路径。

理性看待商誉风险 回归长期价值创造逻辑

外延式并购过程中可能产生的大额商誉问题，需要市场各方保持理性客观的态度。商誉本质上只是并购溢价的会计映射，风险本身并不来源于商誉这个会计科目，而是来源于并购交易的定价是否合理、交易双方预设的产业协同效应是否真实存在。如果并购交易的协同逻辑清晰、后续整合推进顺畅，对应的商誉就有实实在在的资产作为支撑；如果是盲目跨界并购、后续整合推进乏力，对应的商誉发生减值的概率就会大幅提升。

对于投资者而言，判断并购相关的商誉风险需要穿透三个核心变量，分别是标的资产的业绩承诺兑现度、并购整合期的费用变化情况、商誉占上市公司归母净资产的比重，同时还要持续跟踪上市公司季度经营情况和对应行业的整体景气度变化。评估一笔并购交易的实际影响，核心要看收购资产的实际质量和后续产生的现金流情况，不能只看利润表上的短期利润增厚效果。

能够最终实现预期效果的成功并购，核心关键在于四个方面，分别是战略方向清晰、估值定价理性、支付安排稳健、后续整合到位。投资者应当将上市公司发布的并购公告视为长期价值创造的起点，而不是短期题材炒作的终点，避免被短期市场波动干扰判断，真正关注并购交易背后的产业协同实际落地情况。

(编辑：曲昂)