财π新闻 据上观新闻2026年9月25日报道，随着日本十年期国债收益率逼近3%，持续二十余年的零利率乃至负利率时代正式宣告终结，市场上关于日本海外资本大规模回流、出现“日本大撤资”的讨论持续升温，相关各方围绕这一现象展开了多维度的分析与研判。

日本长期利率环境的历史性转变

过去25年间，美国、法国、德国乃至意大利的十年期国债收益率曲线大体保持同步波动，唯独日本的收益率曲线走出了独立的运行轨迹。2005年至2022年期间，日本十年期国债收益率长期深陷接近零甚至跌破零的区间，自20世纪90年代末起，日本便陷入通缩状态，经历了所谓的“三零经济”阶段，也就是零通胀、零名义工资增长以及长达二十余年的零利率乃至负利率状态。

日本政府智库经济社会综合研究所的行政顾问林伴子表示，历届政府为重启经济尝试了各类调控手段，相关政策如今终于显现效果，但经济重启的力度或许有些过猛。随着十年期国债收益率逐步逼近3%，日本本土国债对追求稳定收益的投资者重新具备了较强吸引力，这一变化直接引发了市场对于投资海外的日本资本会大规模回流本土的普遍担忧，“日本大撤资”的相关讨论也随之持续发酵。

奥多BHF公司首席经济学家布鲁诺·卡瓦利耶指出，长期的低利率环境下，日本的保险公司、养老金、银行等机构投资者为了获取收益，持续将大量资金投向海外市场，这笔规模庞大的海外投资资金长期为全球多个主要债券市场提供了流动性支撑，同时也长期压低了日元的汇率水平。而随着日本本土国债收益率攀升至3%附近，资产配置的性价比出现了明显反转，叠加当前美元对冲成本接近3%，经过汇率对冲后的美债以日元计价的收益仅约2%，比同期限日本国债的收益率还要低1个百分点，日本机构投资者配置本土债券的动力显著提升。

日本海外债券持仓的实际变化情况

从美国市场的相关数据来看，日本目前仍是美国国债最大的海外持有者，美国财政部公开的数据显示，2026年7月，日本的美国国债持有量已降至1.10万亿美元，而同年2月这一数据为1.24万亿美元，半年时间内日本对美债的持仓规模出现了明显回落。不过多位经济学界专业人士对这一变化作出了辩证解读，神户大学经济学教授西山慎一表示，相对于日本发行的全部约9万亿美元的债务而言，日本持有的美债规模占比仅约13%，属于相当小的数字。

伦敦商学院经济学教授理查德·波特斯也支持这一判断，他进一步指出，相对于最近总规模已突破40万亿美元的美国全部债务而言，日本持有的美债规模也不算庞大，在当前的全球失衡及相关宏观经济议题上，日本的分量并不重。这一现状与20世纪80年代末日本在全球经济体系中的强势地位已不可同日而语，当年的日本曾是全球经济体系中的核心重大参与者，而如今情况已发生明显改变，部分原因在于其他国家尤其是新兴国家在全球经济中的快速崛起，目前已经没有人再将日本视为全球失衡的主要推手。

美国债务的地理分布也在此过程中发生了深刻变化，亚特兰大联邦储备银行货币政策助理顾问、经济学家阿德里安·马特雷详述，十几年前，每一美元美国债务中有三分之一由外国主体持有，如今这个比例大约是四分之一，且在这四分之一的海外持有者中，主要构成部分都是私人主体。从日本本土的官方统计数据来看，日本投资者年内确实净卖出了约3万亿日元、折合187亿美元的海外债券，这一减持规模创下2022年以来的同期最大水平，但这一变化距离市场热议的“大撤资”仍有明显差距。

目前日本寿险公司基本未明显出售外国债券，银行机构仅处于温和减持状态，养老信托基金仍在持续增加海外资产配置，同时日本新增海外债券投资的汇率对冲比例已经从2024年的62%下降至约40%。截至最新统计节点，日本对外资产余额达到1805.63万亿日元，连续17年保持增长，对外净资产达到561.75万亿日元，连续8年刷新历史纪录，整体海外资产的基本盘并未出现大规模收缩的迹象。

在华日资企业的实际经营状态

网络上长期流传着“日本企业大规模撤离中国”的相关说法，不少内容渲染日资集体撤离的场景，但从真实统计数据和企业实际战略布局来看，所谓面向中国市场的“日本大撤资”其实是一个被严重夸大的概念，当前市场中更多出现的是局部供应链调整，而非日资企业的全盘撤离。首先需要明确的是，产业转移并不等于彻底撤资，近些年一部分劳动密集型的日企，比如低端纺织、简单加工类企业，将生产线搬迁到了东南亚、印度等地，背后的驱动因素主要是中国国内人力成本上升，同时企业出于分散供应链风险的考量，推行“中国+1”的全球布局策略。

不少市场观察者看到部分工厂外迁，就直接理解为相关企业彻底撤出中国，这是普遍存在的认知误区。这些外迁生产线的企业并没有放弃中国市场，只是新增了海外生产基地，原本布局在中国的工厂依旧保留，主要面向中国国内消费者提供产品，也就是践行“立足中国，服务中国”的经营策略。中国日本商会发布的白皮书显示，中国国内现存的日资企业网点超过32000家，八成以上的在华日企计划维持甚至扩大自身的业务规模，只有极少数企业打算缩减或者退出中国市场。

相关统计数据同时显示，90%的在华日企明确表示不会撤离中国，不少大型日系企业比如丰田、本田，还在持续加码在中国国内新能源汽车、研发中心领域的投资。此前商务部公开的数据也曾显示，日本对华直接投资一度出现大幅增长，相关资本依旧持续流入中国国内的高端制造、新材料、生物医药领域。一边是少数低端工厂向外迁移，一边是大量优质日资持续进场，这两种现象是同时存在的，并非市场传言的全面撤资状态。

后续日本长期利率的走势判断

未来数月，日本长期利率可能继续呈现攀升态势，林伴子明确指出，一切相关走势将取决于高市早苗政府的政策导向，目前日本十年期国债收益率处于3%附近，而日本财务省为2027年4月开始的财年设定的假设利率是3.8%。当前有两股相反的力量正同时作用于日本长期利率，一方面，日本银行9月18日将政策利率上调至1.25%，直接推高了债券收益率水平，另一方面，持续的货币紧缩政策也可能逐步压低通胀水平，市场的物价上涨预期或将随之降温，长期利率也会受到这一因素的下拉影响。

西山慎一总结表示，如果投资者相信日本银行能够有效控制通胀，长期利率可能出现下行走势，但更高的政策利率也会将其持续推高，这两股力量哪一方会最终占据上风，将由市场自行裁决。德意志银行的相关测算显示，如果日本养老基金、保险公司、个人投资者集体调整资产配置，未来几年回流日本本土的资金规模最高可能达到4400亿美元，贝莱德的相关测算也指出，日本投资者只要把5%的美债持仓汇回国内，对应的资金规模就达到550亿美元，相当于去年外国投资者增持美债总额的四分之一。

但受到美日利差仍然存在、日本财政债务高企及日本央行维持购债规模等多重因素的制约，日元难以出现持续单边升值的走势，流动性冲击将呈现短期剧烈、中期分化的特征，日本资本的回流整体将处于温和调整的节奏，并不会出现市场传言的突发性全面“大撤资”现象。日本作为全球最大债权国和日元套利交易的核心，其债市波动通过资本渠道传导至全球，正推动全球货币秩序逐步重构，日本投资者目前采取的策略更多是减少海外资产的汇率对冲比例，而不是直接撤回全部海外资金，这也意味着未来海外债券对于日本投资者是否仍然具备吸引力，将越来越取决于日元的后续走势。

(编辑：曹凤芹)