财π新闻 第一财经2026年9月23日报道，中秋国庆双节提振消费预期的背景下，此前长期受到资金重点关注的白酒板块出现明显遇冷态势，黄酒板块则异军突起走出独立上涨行情。9月23日，会稽山盘中最高冲至41.21元，续创历史新高，收盘阶段涨幅有所回落，报36.75元，当日下跌1.90%。同日，古越龙山、金枫酒业盘中先后触及涨停，收盘阶段同样出现明显回落，分别上涨5.00%、3.26%。从8月初至9月23日收盘的区间数据来看，会稽山累计上涨143.54%，古越龙山、金枫酒业分别上涨38.51%、29.02%；而同期中证白酒指数下跌10.12%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖全数收跌，整个白酒板块在传统消费旺季并未出现市场此前预期的反弹走势。当前白酒的下行周期尚未结束，黄酒板块却率先启动上涨行情，市场围绕这一轮黄酒板块的上涨究竟是短期情绪炒作，还是预期差驱动下的行业价值重估展开了广泛讨论。从三家黄酒上市企业已经披露的2026年中报数据来看，仅有会稽山一家实现了营收和净利润的同步双增长，古越龙山、金枫酒业的营业收入均出现不同程度下滑，其中金枫酒业仍处于亏损状态。这一业绩分化的现状意味着，黄酒板块当前的估值先行上涨，核心支撑来自市场对行业高端化推进、渠道破圈拓展、头部白酒经销商入局所指向的“格局优化”预期，而黄酒行业格局优化的长期预期，最终仍需要龙头品牌持续的业绩增长来逐步兑现。

9月23日早盘交易时段，会稽山股价一路冲高，盘中最高触及41.21元，再度刷新上市以来的历史新高，进入午后交易时段后，股价涨幅持续回落，最终收盘报36.75元，当日下跌1.90%。在同一个交易日内，古越龙山、金枫酒业的盘中走势同样表现亮眼，两只个股盘中先后触及涨停板，但临近收盘阶段涨幅快速收窄，最终收盘涨幅较盘中涨停位置出现明显回落。将观察的时间轴拉长到8月初至今的区间可以清晰看到，黄酒板块的三只核心个股全面跑赢了同期的白酒板块，两者的走势形成了极为鲜明的反差。

公开交易数据显示，8月以来截至9月23日收盘，会稽山的累计涨幅达到143.54%，古越龙山同期累计上涨38.51%，金枫酒业同期累计上涨29.02%；仅9月单月以来，会稽山的收盘价累计涨幅就已经接近90%，如果以盘中触及的最高点位计算，其股价在9月内已经实现翻倍。与黄酒板块的强势表现形成鲜明对比的是，同期中证白酒指数累计下跌10.12%，其中贵州茅台股价下跌7.36%，五粮液股价下跌9.82%，泸州老窖股价下跌16.17%，在头部白酒企业中领跌整个白酒板块。

在往年的消费市场运行规律中，中秋国庆双节历来是白酒行业的传统销售旺季，旺季备货启动、终端动销提速、产品批价企稳回升，资金提前布局埋伏白酒板块几乎是消费板块每年都会上演的季节性常规操作。然而进入2026年的中秋国庆双节周期，白酒行业却面临多重现实压力，行业整体社会库存高企、渠道端产品价格倒挂、商务消费需求持续走弱，在多重不利因素的叠加影响下，白酒板块连传统的销售旺季都未能走出像样的反弹行情，整体走势持续疲软。多家机构发布的研报观点认为，在白酒行业周期持续下行的映衬之下，黄酒是本轮酒类行业周期中少数基本盘保持稳固的品类，整个黄酒行业当前处于周期底部、拐点向上的运行阶段，其防守属性已经在近期的市场波动中得到充分验证。

从过往的行业发展历程来看，黄酒的主要消费场景长期集中在江浙沪区域，全国化拓展的进度一直相对缓慢，行业整体的市场关注度远低于白酒板块，其市场规模和企业体量也与白酒行业存在明显差距。但在2026年的特殊市场环境下，黄酒板块的估值优势、业绩稳定性以及尚未被充分挖掘的全国化增长空间，使其在白酒板块持续调整的背景下，成为了资金重点布局的方向，这种板块间的强弱切换并非短期偶然因素导致，而是多重行业因素和市场因素共同作用的结果。

针对市场资金为何在当前阶段集中选择黄酒赛道的问题，综合机构调研信息和公开研报观点来看，核心动力主要来自三个不同层面。第一个层面是渠道破圈带来的行业增量预期，酒类产品的销售高度依赖成熟的经销商体系，而部分优质白酒大商在白酒需求持续低迷的行业背景下，开始将自身掌握的货源资源和渠道资源逐步向黄酒品类倾斜。方正证券发布的研报内容指出，会稽山先后签约河南茅五剑、白山方大集团、广东广兴湖酒业等白酒行业头部大商，古越龙山则携手北京糖酒集团深耕北方市场，这些手握优质渠道资源的白酒大商相继进入黄酒赛道，直接推动黄酒产品进入更多省外市场和中高端消费渠道，市场也据此演绎出“高端产品逐步放量”的明确预期。

第二个层面是黄酒龙头企业的高端化叙事持续落地，古越龙山在中报业绩会上公开表示，公司为了中长期的行稳致远，主动采取控量稳价、主动调整产品结构等一系列举措，对低毛利的普通酒产品进行主动收缩，集中资源推动高端产品实现增长。会稽山披露的半年度经营数据也显示，其核心单品兰亭的招商规模接近翻倍，中高端酒产品和普通酒产品的同比增速呈现出一增一降的鲜明特征。在多家机构的分析视角中，黄酒龙头企业主动收缩低毛利普通酒产能、集中资源推进高端化的发展路径，有利于重塑整个黄酒行业长期以来偏低的品牌形象，打开产品的价格上升空间。

第三个层面来自市场交易层面，是当前A股存量资金博弈下的自然选择。9月以来，A股市场整体以存量资金博弈为主，缺乏足够的增量资金进场推动，市值规模较大的行业龙头企业难以获得持续的资金推升，而市值规模偏小的板块对资金体量的要求不高，自然成为了存量资金集中博弈的主战场。上述三家黄酒上市企业的市值规模均处于较低水平，截至9月23日收盘，会稽山的总市值约176亿元，古越龙山的总市值约103亿元，金枫酒业的总市值约36亿元，三家企业的市值合计约315亿元，整体体量尚不及部分二线白酒企业单家的市值规模，这种小市值的板块特征，使其在存量资金博弈的市场环境中具备了天然的弹性优势。

从渠道破圈的实际进展来看，白酒大商进入黄酒赛道并非短期的冲动选择，而是基于自身渠道资源优化配置的理性决策。过去多年白酒行业的激烈竞争，已经让头部白酒经销商建立起了覆盖全国主要城市的成熟终端网络，积累了丰富的中高端酒类产品运营经验，这些资源和能力完全可以平移到黄酒产品的运营当中，大幅降低黄酒全国化拓展的试错成本。随着越来越多头部白酒大商的加入，黄酒行业长期以来局限于江浙沪区域的市场格局有望被逐步打破，打开行业长期的增长空间。

从2026年上半年的经营业绩角度来看，三家黄酒上市企业的经营成果呈现出十分显著的分化特征。横向对照三家企业的公开数据可以发现，三家公司当中只有会稽山交出了营业收入、利润、经营现金流同步改善的答卷；古越龙山的经营总量仍在持续收缩，只能依靠产品结构升级来维持盈利水平的基本稳定；金枫酒业则尚未走出亏损的经营状态。这种业绩层面的分化表现，也在很大程度上解释了本轮上涨行情中，会稽山的股价涨幅远超另外两家黄酒上市企业的核心原因。

具体来看，会稽山是三家黄酒上市企业中唯一实现业绩全面改善的企业，其半年度的利润规模创下了近五年以来的新高。根据企业公开披露的经营数据，会稽山上半年实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长16.77%，各项核心经营指标均实现正向增长，展现出了良好的经营韧性。

古越龙山的财务报表则呈现出十分鲜明的“总量收缩、结构升级”特征，上半年公司实现营业收入7.87亿元，同比下降11.89%；归母净利润9155.64万元，微增1.38%；扣非净利润5268.60万元，同比下降34.94%。针对部分业绩指标出现下滑的情况，古越龙山方面公开解释称，业绩变动的主要原因是企业研发投入、销售推广费用的同比增加所致。在整体营收规模出现下滑的经营背景下，古越龙山的销售结构正在持续向高端品类倾斜，上半年该公司的高端产品“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%，其中10年陈、20年陈分别增长19.19%、53.03%；“国酿”“青花醉”等高端系列产品整体销售同比增长9.81%。上半年古越龙山在全国范围内新增经销商102家，其推出的年轻化战略单品“无高低”在江浙沪以外市场的收入占比已经超过60%，省外市场的拓展取得了阶段性进展。

金枫酒业面临的经营压力相对更大，该公司上半年实现营业收入1.89亿元，同比下降12.46%；归母净利润亏损576.20万元，扣非净利润亏损638.25万元。针对经营层面的亏损情况，金枫酒业方面表示，核心市场承压、终端动销偏弱，毛利额难以覆盖当期的成本费用，是导致企业出现阶段性亏损的核心原因。三家黄酒企业截然不同的中报业绩表现，也清晰展现出当前黄酒行业内部的分化态势，头部企业已经率先走出经营低谷，而部分体量较小的区域酒企仍在承受市场调整带来的经营压力。

2026年以来，我国酒业整体维持存量竞争、分化调整的基本格局，黄酒行业整体呈现出结构优化、头部集中、创新发展的运行特征。在产品端，整个黄酒行业持续推进高端化战略，逐步补足长期存在的产品结构短板；同时，低度化饮酒的行业发展趋势与年轻消费群体的微醺消费需求，也为黄酒提供了白酒赛道之外的全新增长想象空间。回到黄酒行业自身的属性来看，酒类本身已经是发展十分成熟的行业，黄酒行业的未来增长更多来自头部市场份额集中、产品创新迭代和产品结构持续优化，而非行业总量级的大开大合式扩张，这意味着黄酒行业的景气波动通常很难出现大起大落的极端情况，整体运行的稳定性相对较强。

而白酒行业当下正处于周期底部、整体需求持续走弱的阶段，反而为定位更轻、基本盘更稳的黄酒腾出了错位竞争的市场空间，黄酒可以依托自身的产品特性，切入白酒此前覆盖不足的消费场景，逐步培育新的消费群体。但同样不能忽略黄酒这个品类长期存在的发展约束，长期以来经销商群体对黄酒经销的态度一直相对谨慎：黄酒在传统商务宴请场景中的层级不高，高端黄酒的核心消费人群需要长时间的持续培育，大单品的放量节奏整体相对平缓，很难在短时间内实现爆发式增长。

多家机构在公开研报中提示，黄酒龙头企业的放量增长长期来看具备较高的可期待性，但这是一个需要持续进行产品培育和人群培育的慢变量，酒类行业的格局优化是一个渐进的过程，龙头企业盈利能力的提升更可能以季度为单位缓慢兑现，很难在短时间内出现跳升式的增长。但当前资本市场的态度则明显更为急切，9月以来，存量资金在市场缺乏明确主线的环境中，把估值较低、具备明确叙事预期的黄酒股直接推到了市场台前，板块估值出现了明显的抢跑态势。在估值已经先行上涨之后，这一轮黄酒板块行情的后续延续性，将完全取决于后续企业业绩成长性的实际兑现情况，市场此前形成的行业格局优化预期，最终需要通过持续的经营数据来逐步验证。

(编辑：徐松丽)