财π新闻 据经济参考报2026年9月22日报道，2026年9月18日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7关口，创下近年新高，即便美联储刚刚完成加息操作，人民币依然走出逆势走强的独立行情，此前市场沿用多年的传统汇率分析逻辑出现明显失灵，业内普遍认为这一轮人民币汇率的强势表现，来自国内经济基本面支撑等多重因素的共同作用。

长期以来，市场形成了一套相对固化的汇率分析框架，其中最核心的传导逻辑是美联储加息会抬升美元资产的收益率，吸引全球资本流向美元资产，推动美元指数走强，进而对人民币汇率形成贬值压力。这一逻辑在过去多年的多数行情中都得到了验证，也成为不少市场参与者判断人民币汇率走势的核心参考依据。但这一轮人民币汇率的走势，完全打破了这一传统传导链条的运行轨迹，出现了明显的反常识表现。

2026年9月16日，美联储全票通过加息25个基点的决议，将联邦基金利率上调至3.75%至4.00%的区间，这也是2023年7月以来美联储首次重启加息操作。按照传统分析逻辑，此次加息落地后，美元指数理应获得进一步的上行动力，人民币汇率将面临不小的贬值压力。但实际行情走向完全超出了市场此前的普遍预期，美元指数在加息落地后确实站上了100关口，人民币汇率却没有随之走弱，反而在9月18日迎来快速拉升，在岸人民币盘中最高触及6.6964，离岸人民币最高触及6.6920，双双升破6.7关口，创下2023年1月以来的新高。

除了美联储加息与人民币升值的直接背离之外，另一个打破旧逻辑的现实表现是中美利差持续倒挂背景下的人民币走强。数据显示，当前中美10年期国债收益率利差倒挂幅度已经超过300个基点，美国10年期国债收益率一度冲破5%，而中国同期10年期国债收益率仅在2%出头，按照传统的“利差决定汇率方向”的分析逻辑，如此大的利差倒挂幅度下，人民币资本项下的外流压力本应持续凸显，推动人民币汇率走弱，但实际行情中人民币却走出了持续升值的走势，不少此前选择兑换美元存入定存的市场参与者，一年后结汇时发现利息收益完全无法覆盖汇率变动带来的汇兑损失，出现了典型的“赚了息差、赔了汇差”的情况，这也进一步印证了旧有分析逻辑已经无法适配当前的市场运行特征。

从2025年年中到此次升破6.7关口，人民币兑美元汇率从7.3附近的位置持续走高，累计升值幅度已经超过7%，这一轮持续的升值过程中，美联储的货币政策整体处于偏鹰的取向，美元指数并未出现趋势性的大幅下跌，人民币并非依靠美元走弱的被动带动实现升值，而是走出了相对独立的偏强行情，这一走势特征进一步凸显了传统汇率分析旧逻辑的局限性，也让市场开始重新审视人民币汇率背后的定价支撑因素。

在旧的利差主导汇率的逻辑失灵之后，贸易项下的强劲表现成为支撑人民币汇率走强的核心新锚之一。海关总署发布的最新统计数据显示，2026年前8个月，我国货物贸易进出口总值达到34.78万亿元人民币，同比增长17.6%，其中8月当月货物贸易进出口总值4.65万亿元，同比增长19.8%，出口、进口已经连续4个月同时实现两位数增长，这样的外贸增势在全球主要经济体中都处于领先位置，充分体现了我国完整产业体系对外贸发展的坚韧支撑，也体现了我国强大创新能力对外贸提质升级的有力助推。

从贸易顺差的具体数据来看，2026年前8个月我国贸易顺差累计达到8063亿美元，8月单月贸易顺差就达到1190.9亿美元，出口同比大增25%，持续高企的贸易顺差为境内外汇市场提供了极为稳定的外汇供给来源。大量出口企业在完成订单交付、收到美元等外汇收入之后，有着刚性的结汇需求，这些结汇资金需要兑换成人民币用于发放员工工资、支付国内原材料采购货款、覆盖日常运营成本等，这些来自实需的刚性人民币买盘，直接形成了对冲利差倒挂带来的资本外流压力的坚实力量，成为支撑人民币汇率保持偏强运行的重要基础。

进入9月之后，市场又迎来了传统的季节性结汇旺季，出口企业的集中结汇需求进一步放大了人民币的买盘力量，叠加8月商业银行结汇顺差的持续释放，整个外汇市场的供求格局进一步向人民币需求端倾斜。当人民币进入阶段性升值通道之后，不少出口企业的结汇意愿还会进一步上升，形成“人民币升值—企业增加结汇规模—市场上美元供给进一步增加—人民币继续走强”的正向市场反馈循环，这种来自实体经济层面的真实供求力量，对汇率走势的影响已经远远超过了短期利差变动带来的交易性冲击。

随着中国贸易顺差和经常账户规模的持续扩大，出口竞争力、企业结汇行为和跨境资金流动等自身因素对人民币汇率的影响明显增强，人民币已经不再简单表现为“美元涨、人民币跌，美元跌、人民币涨”的被动跟随走势，较大规模的经常账户顺差，能够在很大程度上对冲海外主要经济体货币政策变化引起的短期资本流动压力，让人民币汇率的运行拥有了更强的内生稳定性，不再完全受外部美元周期的单一主导。

人民币汇率能够在外部美联储加息的扰动下逆势走强，背后最核心的支撑力量来自国内宏观经济基本面的稳中有进势头。2025年以来，适度宽松的货币政策持续发力显效，为经济稳定增长和高质量发展创造了适宜的货币金融环境，全年金融总量实现较快增长，社会综合融资成本进一步降低，金融结构不断优化，金融市场整体保持平稳运行。2025年12月末，社会融资规模存量同比增长8.3%，广义货币（M2）同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%，金融对实体经济的资金支持力度持续稳固。

从信贷结构来看，2025年企事业单位贷款增加15.47万亿元，是全年信贷增长的绝对主体，其中中长期贷款是企事业单位贷款增加的主要构成，表明金融体系持续为实体经济提供稳定的长期资金来源。在金融“五篇大文章”相关领域，信贷总量增长速度更快，融资成本明显下降，截至2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额达到107.7万亿元，同比增长12.8%，当年11月新发放相关领域贷款利率比上年同期低0.42个百分点，科技、绿色、普惠、养老产业和数字经济产业等重点领域贷款均保持两位数增长，明显高于全部贷款的平均增速，为经济结构的持续优化注入了充足的金融动力。

2026年，中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，综合运用多种货币政策工具，健全完善金融市场体制机制，推动金融资源更精准、更高效地流向重点领域和薄弱环节。此前已经宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，将科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，后续还将适时把健康产业纳入服务消费与养老再贷款的支持领域，通过再贷款适当优惠的利率，激励引导金融机构增加消费领域的信贷投放，一系列政策举措共同推动国内宏观经济保持稳中有进的运行态势，为人民币汇率提供了极强的内在支撑。

中国具有超大规模市场和完整产业链，科技创新和产业创新加速融合，新动能蓬勃发展，内需潜力不断释放，国内国际双循环更加畅通，宏观经济基本面长期向好的趋势没有改变，这一长期趋势对人民币汇率基本稳定形成了根本性支撑。中国人民银行相关负责人此前也明确表示，中国坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，中国是负责任的大国，没有必要、也无意通过汇率贬值来获取国际贸易竞争优势，清晰稳定的政策取向也让市场对人民币汇率的运行形成了稳定的预期，进一步夯实了汇率的基本面支撑基础。

面对不同经济体货币政策调整带来的潜在扰动，我国已经建立起跨境资金流动“宏观审慎+微观监管”两位一体的监管框架，这一成熟的管理框架能够有效缓解大规模跨境资金流动带来的风险，守住外汇市场平稳运行的底线，避免人民币汇率出现非理性的超调波动。东方金诚首席宏观分析师王青表示，不必过度高估美联储加息对人民币汇率带来的冲击，正是因为有这套完善的监管框架作为托底，市场才不会出现单边的恐慌性结售汇行为，跨境资金流动整体保持平稳有序的状态。

近年来，外汇管理部门持续推动外汇领域改革开放，一系列便利化政策举措陆续出台，不仅大幅提升各类经营主体办理外汇业务的效率，也推动我国涉外经济稳步发展。2026年，外汇管理领域的重点工作包括继续深化外汇便利化改革、稳步扩大外汇领域开放、推动外汇市场发展等，后续还将出台境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策，更好支持企业“走出去”和外贸发展。同时，外汇管理部门还将有序推进直接投资、证券投资、跨境融资等领域资本项目高水平制度型开放，面向更多中等规模的跨国公司，在全国范围内推广跨境资金集中运营管理政策，支持便利更多跨国公司灵活高效开展跨境资金运营，助力总部经济发展。

2026年第二季度中国货币政策执行报告中也明确提出，要坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。一系列清晰明确的政策安排，让外汇市场的运行始终处于平稳可控的状态，不会出现大起大落的极端行情，也让人民币汇率的定价逻辑逐步摆脱了单一外部因素的束缚，形成了更加多元、更加稳固的定价体系。

业内分析人士指出，当前人民币汇率的定价逻辑已经从过去较为单一的“美元周期加中美利差”框架，转向了“美元周期、中国基本面、外汇供求、资本流动和政策调节”五大维度共同作用的新框架，美元周期决定外部环境，中国经济基本面提供中长期支撑，贸易顺差和企业结汇决定外汇市场供求，跨境资本流动影响阶段性交易力量，政策调节和预期管理则决定汇率运行节奏，这套新的定价框架已经在这一轮人民币升值行情中得到了充分验证，也意味着旧的单一分析逻辑已经无法适配当前的市场运行特征。

对于后续的人民币汇率走势，多位分析师均表示，人民币短期仍有望维持稳中偏强的运行态势，一方面如果中国出口和国内经济继续保持韧性，经常账户顺差和企业结汇将继续为人民币提供支撑，另一方面如果美联储加息冲击被进一步消化，美元由强势上涨转向高位震荡，也将进一步改善人民币的外部运行环境。不过人民币年内升值幅度已经超过4%，进入相对偏强区间后，继续快速升值面临的阻力也在增加，后续走势将逐步转向高位双向波动，整体在合理均衡水平上保持基本稳定。

(编辑：曹凤芹)