财π新闻 2026年9月13日，海柔创新再次向港交所递交上市申请，正式向港股ACR第一股发起冲刺。按照2025年的收入及出货量统计，这家专注于箱式仓储机器人领域的企业在全球市场的份额超过30%，位居行业第一，是当前全球箱式仓储机器人赛道中规模领先的头部企业。此次递表距离其首次向港交所提交上市申请已有半年时间，随着最新招股书的披露，公司近三年半的完整经营数据、业务结构细节以及当前面临的各类发展状况也随之对外公开，让市场得以全面了解这家全球仓储自动化龙头的真实运营面貌。

从营收增长维度来看，海柔创新近年来始终保持着极为强劲的扩张态势，营收增速处于行业较高水平。公开数据显示，2023年公司全年营收为8.07亿元，2024年这一数字增长至13.6亿元，2025年进一步提升至20.17亿元，三年间营收规模实现了翻倍以上的增长，展现出极强的市场拓展能力。进入2026年，公司的增长势头并未放缓，2026年上半年营收达到11.18亿元，与上年同期相比增长70.2%，仅上半年的营收规模就已经接近2024年全年营收的八成，增长势能持续释放。与高速增长的营收相伴的是持续的亏损状态，2023年至2025年的三年间，公司累计亏损规模已经达到35.23亿元，2026年上半年公司再度录得4.31亿元的亏损，尚未实现阶段性盈利。截至2026年6月末，公司的负债净额达到43.71亿元，在这部分负债当中，有39.61亿元来自投资人赎回权形成的相关负债，这部分负债需要通过完成上市流程，将其重分类为权益的方式来化解当前的财务压力，上市进程的推进对公司优化当前的资产负债结构有着至关重要的作用。

在盈利能力改善层面，海柔创新的毛利率水平近年来呈现出持续攀升的趋势，从2023年的16%逐步提升至2026年上半年的34.4%，对应的经调整净亏损率也同步大幅收窄至18.6%，两项核心指标的向好变化，直观体现出公司的运营效率正在持续优化。但进一步拆分收入结构可以发现，毛利率的大幅提升并非来自国内市场的自然增长，而是主要依赖高毛利的海外市场收入占比提升至50%以上，以此对冲国内市场的激烈竞争带来的盈利压力。当前中国大陆市场的毛利率水平仍然停留在20%左右，远低于海外市场的盈利表现，国内市场的盈利改善进度明显滞后于海外市场。与此同时，公司的收入结构存在较为突出的结构性问题，超过98%的收入都来自一次性项目交付，后续持续性的运营服务、软件订阅等经常性收入占比极低，这一收入结构直接导致公司的边际成本难以随着业务规模的扩大持续下降，企业自身的造血闭环尚未完全跑通，距离实现稳定的正向经营现金流还有明显距离。

随着业务规模的持续扩张，海柔创新的客户集中度也呈现出持续上升的趋势，由此带来的经营风险正在逐步显现。2023年，公司前五大客户贡献的收入占总营收的比例为32.1%，到2026年上半年，这一占比已经大幅攀升至50.3%，仅前五大客户就贡献了公司超过一半的营业收入，单一客户的经营波动、订单调整都可能对公司当期的业绩表现产生直接影响，客户结构的集中化大幅提升了公司的经营稳定性风险。除此之外，公司的费用结构也存在值得关注的特征，销售及市场开支常年高于研发开支，在重技术投入的硬科技赛道，这一费用分配结构与多数同行业企业的投入逻辑存在明显差异，也引发了市场对公司长期技术迭代能力的相关讨论。与此同时，公司通过渠道合作伙伴获取的收入占比已经骤升至58.6%，超过总营收的一半，这一变化直接导致公司的直销成色被大幅稀释，直接触达终端客户的能力有所下降，对应的产品定价权也随之被削弱，长期来看可能会对公司的品牌价值和利润空间形成进一步挤压。

放眼整个行业的竞争格局，海柔创新的主要竞争对手极智嘉目前已经逼近盈利门槛，即便如此，其在资本市场的股价仍然遭遇腰斩，这一行业案例也让海柔创新在上市过程中面临着极为严峻的估值支撑考验，市场会以更为审慎的眼光审视其当前的增长数据与盈利预期之间的匹配度。在公司治理结构层面，海柔创新采用了不同投票权架构，在上市完成之后，创始人团队将掌握绝大部分表决权，这一股权设置安排能够保障创始团队对公司发展战略的绝对掌控，避免短期资本的波动对企业长期技术研发和全球化布局战略形成干扰，同时也让中小股东的投票权被相应稀释，形成了特殊的公司治理平衡状态。

从行业发展的大背景来看，当前全球智能仓储自动化正处于快速渗透的阶段，仓储用工短缺、人力成本持续上涨、产业智能化升级以及相关政策扶持等多重因素共同驱动下，仓储自动化已经从过去企业的可选配置转变为刚需基建，整个行业的市场空间正在快速打开。海柔创新作为赛道内的头部企业，手握超过30%的全球市场份额，覆盖全球40多个国家和地区，累计服务超过900家客户及渠道伙伴，签约项目数量超过2000个，客户复购率达到89%，按2025年收入统计，其客户覆盖了全球十大服装时尚企业中的七家、全球十大3PL企业中的七家，行业标杆地位十分稳固。公司拥有566名研发人员，约占员工总数的35.8%，是全球ACR领域规模最大的研发团队，全球累计提交专利申请2495项，拥有ACR解决方案提供商中最全面的专利组合，2025年推出的HaiPick Climb是全球首个单边攀爬机器人ACR解决方案，支持高达15米的存储高度，是同类产品中全球首款实现大规模商用的方案，技术层面的领先优势为其后续的市场拓展提供了坚实支撑。

2026年上半年，海柔创新新签订单23.53亿元，同比增长48.8%，上半年订单规模已经接近2025年全年的80%，签约项目平均规模由2023年的330万元提升至1020万元，大型、标杆项目的占比大幅提升，截至2026年6月30日，公司在手订单超过41亿元，充沛的订单储备为后续的业绩增长提供了强有力的支撑。本次上市募资，公司计划将资金主要投向技术研发与ACR方案升级、扩大全球制造能力并加强供应链系统的韧性、可扩展性和质量一致性、加强全球商业触达范围及服务能力以支持不断增长的全球需求、加强全球人才基础及组织能力以及营运资金及其他一般公司用途，借助资本市场的力量进一步巩固自身的行业龙头地位。但不可否认的是，大额累计亏损、高企的投资人赎回负债、国内市场盈利改善缓慢、收入结构过度依赖一次性项目交付、客户集中度持续攀升、渠道占比过高稀释直销能力等一系列现实问题，仍然是海柔创新在冲刺港股ACR第一股的道路上必须直面的挑战，这家全球箱式仓储机器人龙头的上市进程后续走向，也将成为整个仓储自动化行业发展的重要观察样本。

(编辑：杨学萍)