财π新闻 9月12日，在“2026资产管理年会”上，国联证券资管总经理助理兼投资研究负责人马任重围绕当前市场运行特征、产业趋势走向、资管机构应对策略以及后续资产配置方向等核心议题，分享了一系列明确的市场判断。本届年会聚焦主题“AI浪潮与大资管高质量发展”，金融监管部门代表、权威专家学者、各大机构负责人等参会，并围绕资管行业热点议题展开讨论，马任重在相关对话环节中系统阐述了其对当前市场格局的完整研判框架。

马任重明确指出，当前市场呈现出的结构型分化并非由交易拥挤直接导致，而是产业结构演进的必然结果，市场交易层面展现出的拥挤特征只是这一趋势传导后的“果”，而非驱动分化发生的核心之“因”。他进一步拆解了当前市场运行背后的两股反向力量，其中向上的支撑力量主要源于AI资本开支的持续扩张以及全球电力建设的全面推进，而向下的压制力量则来自地缘扰动因素的持续显现与内需偏弱的现实环境，正是大量资金集中向具备向上动能的产业赛道追逐，才最终形成了局部领域的拥挤交易现象。这一判断打破了市场上部分观点将结构分化简单归因于资金交易行为的认知，将观察视角直接延伸至产业发展的底层逻辑层面。

在马任重的研判体系中，2026年初他与团队就已经构建起研判全年市场方向的三个核心支点，分别是AI叙事的可延续性、地缘博弈与冲突的演变走向，以及国内物价循环的改善进度，所有大类资产的表现，从宏观角度围绕这三个支点展开分析，就可以得到清晰的逻辑脉络。他表示，自己长期关注的并非地缘冲突事件本身，而是其背后隐藏的债务问题，这一特征与康波周期的运行规律高度契合。地缘不稳定的持续存在，一方面推升了上游产品价格，另一方面也对终端需求形成压制，在国内市场形成了“数据通胀、实际需求偏弱”的特殊组合，直接导致中游行业利润受到明显挤压。从已经披露的相关数据来看，市场分化的特征已经表现得十分突出，上半年70%的工业企业利润集中在上游资源品和中游电子与通信行业，其余行业的利润普遍呈现下行态势，不少传统行业的产能利用率同步下行至平均73%的历史低位水平，这一特殊的产业结构也支撑了亮眼的出口增长表现。

马任重特别强调，对产业趋势的较高一致性认知，催生了对相关资产的拥挤交易，从具体的市场交易数据来看，6月A股每日成交额中电子行业的占比一度超过58%，维持在历史最高水平区间，美股费城半导体指数的交易拥挤度也一度冲高至其历史87%分位数以上，这些数据直观印证了资金向特定赛道集中的程度。但他始终坚持，这些交易层面的拥挤表现，全部都是产业趋势发展到特定阶段后自然衍生出的结果，并非市场分化的源头所在，真正驱动市场走向分化的核心动力，始终扎根于产业结构本身的演进过程。

针对市场上部分观点担忧AI产业链景气度已经出现拐点的判断，马任重明确给出了不同结论，他认为当前AI产业链的景气度尚未出现逆转迹象，支撑这一判断的逻辑可以从需求端、供给端、资本回报以及全球政策导向多个维度得到验证。从需求端来看，AI应用的深度与广度仍在持续扩张，各类场景下的AI落地进程并未停滞，新的应用形态和市场需求还在不断被挖掘出来；从供给端来看，AI相关硬件产能的扩产周期普遍较长，短时间内难以快速匹配爆发式增长的市场需求，由此形成的短期供需错配状态还将持续一段时间；从资本回报层面来看，当前AI领域资本开支的投入资本回报率依然保持在较高水平，对各类资本的吸引力并未出现明显衰减。除此之外，AI产业的发展具备国家战略安全层面的重要意义，全球各主权经济体都在持续加码对这一领域的投资，这也决定了AI领域的长期资本开支具备充足的可持续性，不会因为短期市场波动就出现大规模收缩。

在极致结构化行情持续演绎的背景下，马任重也针对资管机构的投资管理模式提出了明确的优化方向。他指出，在当前的市场环境中，单一资产类别的分散投资已经难以有效控制组合的整体风险，传统的分散投资逻辑在极致分化的行情面前作用被大幅削弱，资管机构必须及时调整自身的投资管理框架，首先要明确区分投资工具与解决方案两类不同属性的产品。对于工具类产品，资管机构应当严格控制产品的因子偏离程度，确保产品的风险收益特征与预设的基准保持高度一致，避免工具类产品出现不必要的风格漂移，让投资者能够清晰把握工具类产品的风险暴露方向。而对于解决方案类产品，资管机构则需要通过大类资产的横向类别延展来平抑组合的整体波动，不再局限于单一资产类别内部的分散，而是将配置范围拓展至不同属性、不同逻辑的大类资产当中，同时充分利用量化方法持续跟踪各类资产之间的相关性变化，及时识别不同资产同步下跌的共振风险，提前做好应对预案，有效规避共振回撤给组合带来的大幅冲击。

在后续具体的资产配置方向上，马任重也给出了清晰的布局思路，他明确表示当前阶段看好美股、黄金与有色金属等商品类资产的配置价值，同时也会持续关注债券资产的配置机会，但对于美债资产仍然存在较大的担忧情绪，认为当前美债领域潜藏的风险尚未得到充分释放。对于市场后续的运行节奏，他判断短期之内结构型分化继续扩大是必然趋势，市场的K型分化特征还将进一步凸显，不同产业赛道之间的表现差距还会持续拉大。而从中长期的时间维度来看，AI驱动增长的可持续性，最终将取决于社会治理体系的适配性，不同经济体的社会治理机制与AI产业发展需求的匹配程度，将直接决定其在本轮AI产业浪潮中能够获取的发展高度。马任重进一步指出，我国的社会治理机制有望在全球竞争中占据有利位置，能够更好地适配AI产业长期健康发展的各类需求，为AI相关产业的持续成长提供坚实的制度层面支撑。

马任重的这一系列判断，建立在对全球产业趋势、宏观运行特征以及市场交易数据的长期跟踪研判基础之上，为资管行业在当前复杂多变的市场环境下开展投资管理工作提供了全新的分析视角。他没有将市场的结构性行情简单定义为短期资金炒作的结果，而是从产业结构演进的底层逻辑出发，完整梳理出驱动当前市场运行的核心脉络，既明确了AI产业长期发展的坚实支撑，也提示了当前市场环境下传统投资模式面临的挑战，同时给出了具体可落地的资产配置方向，为行业参与者理解当前市场、把握后续机遇提供了清晰的参考框架。

(编辑：吴淑娟)