财π新闻 近期，IPO“三问考卷”频发，监管部门的审核视角已经从常规财务数据核验，全面延伸至业务实质与持续经营能力的多维追问，多家申报企业相继进入第三轮问询环节，部分企业在完成相关回复后不久便选择撤回上市申请。这一市场动态持续释放出发行审核部门严把发行上市入口关、提升上市公司整体质量的明确导向，也让拟IPO企业对审核问询的核心关注点有了更为清晰的认知。从梳理出的多份问询函内容来看，当前阶段的审核问询不再局限于表层财务数据的核对，而是层层深入到企业经营的核心逻辑层面，业绩可持续性、经营规范性等内容成为贯穿多轮问询的高频“必答题”。

今年以来，A股IPO市场延续常态化发行态势，发行数量与募资总额双双实现增长，在审储备项目规模也不断扩容，但这并不意味着企业的IPO申报之路变得更为轻松。第三轮问询在当前的审核体系中，已经成为一种明确的风险信号，说明监管部门认为企业仍有重要经营事项需要进一步澄清，完全可以理解为一道更严格的“健康复检”环节。如果审核方反复追问的始终是收入真实性、客户依赖、持续经营能力，或者内部控制缺陷等基础性问题，即便问询轮次不多，也可能构成企业上市进程中的实质性障碍。相关行业专业人士表示，三轮问询中所追问的各类问题，本质上是在判断企业目前呈现的良好业绩，究竟是短期偶然结果，还是建立在健康、可复制、可持续的经营体系之上，资本市场最终要选择的，是能够对公众股东负责、持续创造价值并穿越周期的健康企业。

业绩可持续性与业务成长性是当前审核问询中的高频必答题，交易所将关注的核心落点放在企业毛利率变动及未来业绩下滑风险层面，要求申报企业详细说明前期业绩增长驱动因素在期后的具体变化情况，量化分析下游终端产品价格变化对自身业绩产生的实际影响，充分论证主营业务收入稳定性及净利润是否存在大幅下滑风险。不少申报企业都在这一环节收到了针对性极强的问询要求，其中创业板IPO“撤单”企业千分一就是典型案例，该公司主营智能笔技术方案供应业务，2026年以来，作为公司智能笔应用主要领域的笔记本电脑赛道，相关新签订单金额出现明显下降，同时相较高端款产品，公司价格较低的普通款产品销量占比从2023年的51.8%升至2025年的72.02%，对主要客户的毛利率下滑幅度较大，此外公司还预计2026年上半年营业收入、净利润增速将出现明显放缓。针对这一系列经营变动情况，深交所直接将目光落在千分一的“毛利率变动及未来业绩下滑风险”上，要求公司逐一回复智能笔各应用领域新增订单规模、同比变动情况及背后原因，前期业绩增长驱动因素在期后的具体变化情况，相关变动对未来业绩稳定性的实际影响，普通款产品占比提升的背景及核心原因，而在完成第三轮问询回复仅19天后，千分一便选择撤回了上市申请。另一家受到重点关注的企业尼索科，则因“营收高速扩张、盈利持续走弱”的矛盾业绩表现收到问询，该公司聚焦高压大电流连接接触件业务，产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域，2023年至2025年，尼索科营业收入规模快速扩张，从4.83亿元增长至7.99亿元，但归母净利润不增反降，从1.34亿元降至1.12亿元，同时公司主营业务毛利率也从42.82%出现明显下滑，这类营收与利润反向变动的异常表现，自然成为审核部门重点核验的核心内容。

客户集中度与大客户依赖问题，是本轮“三问考卷”中的第二大核心关注方向，针对企业对前五大客户或特定大客户的高依赖度情况，监管部门要求申报企业结合供应商位次及产能负荷变动情况，全面分析相关因素对双方合作稳定性的实际影响。过往不少拟IPO企业的业绩增长高度绑定少数核心客户，一旦核心客户出现经营策略调整、订单转移或者自身经营波动，拟上市企业的业绩就会直接受到剧烈冲击，这类潜在风险此前并未得到足够充分的披露与核验，而在当前的审核标准下，监管部门不再仅仅要求企业披露前五大客户的销售占比数据，而是进一步穿透到合作的底层逻辑当中，要求企业说明自身在对应供应商体系中的位次排序，自身产能负荷的变动情况与核心客户订单波动之间的关联关系，一旦核心客户调整采购份额或者引入新的供应商，企业是否有足够的产能储备、客户储备来对冲相关影响，从多个维度论证双方长期合作的稳定性，避免企业上市后因单一客户订单流失出现业绩“变脸”的情况。

盲目扩产与募投项目合理性，是本轮审核问询中针对企业未来发展规划设置的核心考题，在企业自身产能利用率不高或者前期扩产项目未得到合理利用的背景下，监管部门重点要求企业充分论证新增募投扩产项目的必要性、合理性以及后续明确的产能消化途径。过往部分拟IPO企业在制定募投方案时，存在明显的“贪大求全”倾向，完全脱离自身现有产能利用情况、实际市场需求空间，盲目提出大额扩产计划，试图通过上市融资快速扩大产能规模，却没有配套清晰可行的产能消化路径，最终导致上市后募投项目长期闲置，大量募集资金使用效率低下，甚至直接变成企业的经营负担。针对这类行业共性问题，当前的审核问询不再简单核对募投项目的投资构成、预期收益等纸面数据，而是向前追溯到企业现有产能的实际利用情况，核查前期已经完成的扩产项目是否达到预期产能释放目标，是否存在长期闲置、利用率偏低的情况，向后延伸到新增产能落地后的具体消化路径，要求企业结合下游市场需求增长情况、自身客户储备情况、同行业企业产能扩张节奏等内容，逐一说明新增产能的具体消化安排，确保募投项目真正服务于企业主业发展，不存在脱离实际的盲目扩产情况。

应收账款回款风险及经营规范性，是本轮“三问考卷”中聚焦企业经营底层健康度的核心考题，交易所紧盯企业应收账款规模持续升高、占营收比重上升、长账龄占比及逾期比例持续升高的具体原因，要求企业充分说明相关情况是否对公司持续经营能力构成重大不利影响，以及对应坏账准备计提的充分性。应收账款是反映企业经营质量的核心财务指标之一，部分拟IPO企业为了做高短期营收规模，采取放宽信用政策、延长账期等方式拉动销售，直接导致应收账款规模快速攀升，大量营收没有转化为实际的现金流入，反而形成了大额的挂账资产，随着时间推移长账龄应收账款占比不断提升，逾期规模持续扩大，后续很可能出现大额坏账损失，直接吞噬企业账面利润。针对这类潜在风险，监管部门不再仅仅要求企业披露应收账款的账龄分布、坏账计提比例等基础数据，而是进一步穿透核查应收账款规模持续增长与企业营收变动的匹配关系，长账龄应收账款对应的具体交易背景、欠款方经营情况，逾期应收账款的后续追偿安排，论证当前的坏账准备计提政策是否足够审慎充分，是否存在通过少计提坏账准备虚增当期利润的情况，全面核验企业经营现金流的真实健康度，确保拟上市企业的资产质量扎实可靠，不存在重大的潜在流动性风险。

(编辑：吴淑娟)