财π新闻 近期A股市场运行受到多重外部因素的直接影响，外围地缘政治局势的持续扰动叠加美债利率的上行走势，使得市场整体交投规模较此前的高点出现明显回落，当前成交额已经回落至约2万亿元的中枢水平。在这一量能背景下，市场整体呈现出极致的行业轮动特征，完全进入存量博弈的运行状态，各个板块普遍处于缩量震荡的区间，整体行情具备十分鲜明的结构性特征，不同板块之间的走势分化明显，难以出现全域同步上涨的普涨行情。

当前市场形成存量博弈格局的核心原因，一方面来自宏观环境层面的不确定性持续存在，另一方面则是泛AI科技赛道此前积累的交易热度出现了阶段性退潮的态势。从筹码分布的变化来看，AI硬件相关板块的筹码占比已经从此前的历史极值位置逐步回落，目前处于高位六至八成分位的区间，此前市场普遍关注的交易拥挤度问题已经得到初步消化，前期大量资金集中涌入单一赛道的极端情况得到明显缓解。从全市场的成交额结构变化来看，TMT板块的成交额占比从7月10日的48.2%快速下滑至9月4日的39.1%，其余各个板块的成交额占比均出现不同程度的提升，其中电子和通信两个细分行业的成交额占比从7月3日的40.9%下滑至当前的29.7%，回落幅度更为显著。从成交额的绝对变化维度统计，电子行业的周均成交额从7月3日的1.17万亿下滑至9月4日的4470亿，下滑规模超过7200亿，机械设备、通信、电力设备、基础化工和有色金属几个板块的成交额合计下滑约5100亿，这一系列数据清晰表明，本轮市场整体成交额的缩量几乎完全由泛AI科技板块的交易热度回落所贡献。与此同时，对比科创和创业板的成交额占比数据，相关占比已经回落至35%-40%的中枢水平，进一步佐证了科技板块整体交易热度的阶段性降温趋势。

从杠杆资金的交易维度观察，两融交易额相对全A成交额的比值回落至9月2日最低的8.3%，这一水平明显低于2025年7月以来的中枢运行区间。拆解到具体行业来看，电子板块的周均两融交易额从6月底的1290亿快速下滑至近期的369亿，电子和通信两个板块的两融交易额合计下滑了1134亿，这意味着科技板块的杠杆交易热度同样出现了十分明显的回落，此前大量借助杠杆资金集中涌入科技赛道的情况已经得到充分调整。从公募基金的持仓变动情况来看，根据所有主动权益基金6月30日的持仓数据拟合出的基金净值走势，较基金实际的净值表现有所减少，截至8月31日拟合净值低于实际净值2.14个百分点，这一数据变化直接表明主动权益基金在这段时间内普遍实施了减仓操作。通过每日的基金变动数据拟合每只基金的加减仓行为可以发现，截至8月31日，电子和通信两个行业的总体持仓占比出现明显下滑，其中电子板块的持仓占比从6月30日的36.34%下滑至8月31日的31.99%，通信板块的持仓占比从12.07%下滑至10.06%，公募基金对科技成长赛道的持仓调整，进一步推动了泛AI科技板块交易热度的阶段性退潮。

随着A股半年报披露工作全部完成，全部A股非金融板块的盈利能力已经明确出现向上拐点，企业盈利端的改善为市场运行提供了坚实的基本面支撑。从细分方向的景气度验证情况来看，AI硬件、有色资源、创新药及出海制造等多个方向的行业景气度在半年报中得到持续验证，相关细分领域的业绩表现符合此前市场的一致预期，部分细分赛道的业绩表现甚至超出市场预期。与此同时，长线资金在市场出现阶段性调整的过程中持续进场承接筹码，尤其是在科创50、创业板指和中证1000等指数出现急跌行情时，长线资金的流入态势更为明显，这一资金承接行为直接限制了指数的下行空间，市场的底部支撑已经逐步形成。从全市场的估值变动情况来看，全A指数PE(TTM)估值较此前出现一定幅度的下降，当前处于2010年以来的合理分位区间，全A股债利差数据也显示当前市场的估值水平已经具备较高的安全边际，进一步大幅向下调整的空间已经十分有限。

从后续的行情运行节奏来看，预计9月中下旬以后，随着海外高利率带来的市场冲击边际逐步减弱，叠加国内流动性环境的进一步改善，当前市场运行的核心约束因素将得到明显缓解。届时，此前压制市场风险偏好的外部不确定性因素将逐步明朗，美联储议息会议的结果落地后，美债收益率的波动将趋于平稳，高利率环境对科技成长板块的最大冲击阶段已经过去。与此同时，国内稳增长政策的落地节奏将进一步加快，政策性资金与重大项目建设的协同效应将逐步进入兑现阶段，市场的流动性环境将得到进一步优化。在多重有利因素的共同作用下，当前市场极致轮动的运行状态有望被打破，此前持续的存量博弈格局将逐步向增量资金入场的行情切换，A股市场有望迎来新一轮的修复反弹行情。

在具体的投资配置层面，相关分析建议投资者保持均衡的配置思路，避免单一赛道的过度集中持仓，以此适配当前市场高波动的运行特征。一方面，投资者可以保留AI算力、电子通信等科技景气主线的核心仓位，相关赛道的长期产业发展逻辑并未因为短期的交易热度退潮而发生改变，随着后续产业端的新催化不断落地，相关方向在四季度可能迎来第二波行情，当前阶段的筹码消化过程反而为长期布局提供了合适的窗口。另一方面，投资者需要重视机构低配且具备较强防御属性的品种，其中既包括有色金属等资源品赛道，也包括银行保险等高股息方向，这类资产在市场震荡阶段能够提供稳定的收益支撑，有效平滑组合的整体波动。除此之外，CXO、创新药等具备周期拐点预期的赛道也值得重点关注，相关板块经过长时间的调整之后，当前的筹码压力已经明显减轻，行业景气度的边际改善信号正在逐步显现，后续随着行业基本面的持续修复，相关赛道的估值修复行情值得期待。

从当前市场的整体运行特征来看，总量层面的缩量并不代表全域性的投资风险，本轮行情的收缩具备十分鲜明的结构性特征，泛AI科技赛道的交易热度退潮并不意味着AI相关行情的彻底终结，强业绩表现将为科技板块的后续走势提供坚实支撑。在市场波动率持续放大的环境下，均衡配置的思路能够帮助投资者更好地应对极致轮动的市场行情，既不会因为过度集中在高位成长赛道而承受过大的调整压力，也不会因为完全配置防御类品种而错过后续景气赛道反弹带来的收益机会。后续随着9月中下旬时间窗口的临近，市场的行情驱动力将逐步从存量资金的博弈切换为基本面改善和流动性优化带来的估值修复，此前被短期外部扰动压制的市场风险偏好将逐步回升，A股市场的运行节奏也将随之进入新的阶段。

(编辑：曹凤芹)