财π新闻 自7月22日见底以来，万得微盘股指数在近一个月反弹近20%，年度收益率成功转正。这一走势打破了此前市场主流宽基指数持续震荡的格局，小微市值标的走出了独立于其他板块的修复行情，引发全市场各类投资者的广泛关注。从指数运行的具体轨迹来看，本轮反弹并非短期脉冲式的异动，而是在近一个月的时间维度内逐步展开，期间指数走势整体保持向上态势，阶段性的小幅回调并未改变整体修复的节奏，最终带动年度收益由负转正，完成了此前深度调整后的估值修复第一步。

与指数同步走强的是全市场微盘策略基金的净值表现，太平量化选股混合A、金鹰研究驱动混合A等多只微盘策略基金近一个月上涨超20%，全市场36只主动管理的微盘策略基金月均涨幅为15.64%。除了上述两只涨幅突出的产品之外，还有多只聚焦小微盘方向的主动管理基金同期净值涨幅超过15%，覆盖了不同基金公司旗下不同策略类型的产品，充分体现出本轮微盘股行情的普涨特征，并非少数个股或单一策略带动的局部行情。不少此前在市场调整阶段净值出现明显回撤的微盘策略基金，在本轮反弹过程中快速完成净值修复，不少产品的单位净值在近一个月内创下阶段新高，持有相关产品的投资者账面收益得到显著改善。

微盘股此轮反弹推手主要源于市场风格的震荡再平衡。在A股存量博弈特征凸显下，高估值主线溢出的存量资金寻找估值较低、弹性充足的较低位方向。前期市场资金高度集中在少数热门赛道，相关板块的交易拥挤度持续攀升，板块内标的估值被快速推高，部分标的的估值水平已经脱离了自身基本面的支撑，继续向上拓展的空间被大幅压缩，同时波动风险也在持续累积。在这样的背景下，部分在高估值主线中获利的存量资金开始逐步从热门赛道中撤出，转而寻找尚未被充分定价、估值处于相对低位的方向进行布局，而经历了前期深度调整的小微盘股恰好符合这类资金的配置需求，其自身较高的波动弹性也能够为资金带来相对可观的收益空间，自然成为了存量资金轮动的重要选择。

前期科技主线交易拥挤度过高，随着市场企稳，流动性不再高度集中，小微盘股叠加了超跌后基本面吸引力与流动性反转的双重修复力量。此前很长一段时间内，市场流动性几乎全部向科技主线集中，大量资金持续涌入半导体、创新药等相关板块，导致其他板块尤其是小微盘股的流动性被持续挤压，不少质地优良的小微盘标的在这一过程中被错杀，股价出现了超出合理范围的深度调整，估值水平回落至近五年的低位区间。随着市场整体逐步企稳，科技主线的高位震荡使得资金的风险偏好有所下降，原本高度集中的流动性开始向全市场分散，此前被挤压的小微盘股流动性得到明显改善，叠加前期超跌后凸显的估值吸引力，两股力量共同推动了本轮微盘股的快速反弹。

微盘股持续修复仍面临两大制约。一是市场整体流动性偏紧，年内全市场日均成交额较此前高点明显萎缩，增量资金入场谨慎。从全市场的成交数据来看，年内的日均成交额水平和此前市场行情高点时期的成交额相比，出现了非常明显的回落，整个市场的资金池规模并未出现显著扩张，场外增量资金的入场意愿始终保持在较低水平，没有出现大规模增量资金集中入市的迹象。在这样的流动性环境下，市场整体的资金总量有限，能够分配到小微盘股方向的资金规模自然也受到了明显限制，无法支撑微盘股行情持续走出无差别的普涨走势，后续行情的向上拓展空间会受到整体流动性环境的直接约束。

二是核心主线的虹吸效应仍在，半导体、创新药等科技方向承载政策红利，对小微盘形成长期流动性挤压。作为当前市场公认的核心主线，半导体、创新药等科技方向始终承载着明确的政策红利支持，相关产业的长期发展趋势清晰，基本面的支撑力度较强，对于追求长期收益的资金而言始终具备持续的配置价值。只要这些核心主线的基本面趋势没有发生根本性的转向，就会持续吸引市场中的资金向其集中，这种长期存在的虹吸效应会不断分流原本可以流向小微盘股的资金，使得小微盘股始终面临流动性层面的长期挤压，其修复的窗口和能够达到的高度，很大程度上取决于核心主线的轮动节奏，很难完全脱离核心主线的走势独立运行。

部分抄底资金在反弹中逐步止盈，中证1000ETF和中证2000ETF在8月合计净流出超300亿元，资金对行情持续性的判断仍较为谨慎。在本轮微盘股反弹启动的初期，不少提前布局的抄底资金快速获得了可观的账面收益，随着指数反弹幅度不断扩大，这部分资金的止盈意愿开始逐步提升，选择在反弹过程中逐步兑现收益。从相关宽基ETF的资金流向数据来看，此前7月曾获得大量资金净流入的中证1000ETF和中证2000ETF，进入8月之后整体转为净流出态势，单月合计净流出规模超过300亿元，这一数据直观反映出当前参与小微盘行情的资金普遍抱着“只做反弹”的心态，并没有形成长期持有的共识，市场对于本轮微盘股行情能否持续的判断整体偏向谨慎，没有出现一致看多的乐观情绪。

微盘股行情大概率将从无差别的超跌反弹逐步转向分化修复，有基本面支撑和产业逻辑的标的会走得更远。在本轮反弹的初期，由于指数刚刚从深度调整的位置启动，市场资金的风险偏好快速回升，几乎所有小微盘标的都获得了资金的不同程度的追捧，整个板块呈现出普涨的格局，几乎没有个股被落下。但随着反弹行情的持续推进，普涨行情的基础已经逐步被消耗殆尽，市场资金的选择会变得越来越挑剔，那些仅仅依靠超跌反弹、没有实际基本面支撑和清晰产业逻辑的标的，后续很难继续维持此前的上涨态势，行情会逐步向具备真实业绩支撑、所属产业发展趋势明确的标的集中，不同标的之间的走势分化会越来越明显，最终只有那些真正具备核心竞争力的标的才能在后续的行情中持续走出独立上涨走势。

后续行情持续性的催化剂需关注中小盘成长股的半年报业绩兑现情况，以及科技股是否再度虹吸资金、量化小微盘策略能否获得更多资金流入等指标。中小盘成长股的半年报业绩是验证相关标的基本面成色的核心依据，如果大量小微盘标的能够交出符合市场预期甚至超出市场预期的半年报业绩，就能够为当前的估值水平提供坚实的支撑，打消市场对于行情持续性的疑虑，成为推动微盘股行情继续向上的核心动力。与此同时，科技股后续的资金流向变化也会直接影响小微盘股的修复空间，如果科技股再度出现资金大规模集中涌入的情况，就会重新形成强烈的虹吸效应，分流原本流向小微盘股的资金，直接压制小微盘股的后续走势。除此之外，量化小微盘策略能否获得更多增量资金的流入，也是决定后续行情高度的重要因素，这类策略的资金流入情况直接反映出专业机构投资者对于小微盘方向的配置意愿，会对整个板块的流动性环境产生直接影响。上述几个核心指标的后续变化，将共同决定微盘股行情后续的运行节奏和最终走向。

(编辑：曹凤芹)