财π新闻 8月19日，宇树科技正式登陆科创板，成为市场公认的“人形机器人第一股”，上市仪式现场处处洋溢着资本狂欢的热烈氛围。参与仪式的投行人员纷纷起身鼓掌，机构代表围在交易大屏前反复核算账面浮盈，一众投资人脸上都挂着难以掩饰的笑意，整个现场的情绪随着股价的快速拉升持续走高。就在所有人都沉浸在上市成功的亢奋情绪中时，镜头对准了站在人群中的宇树科技创始人王兴兴，他的神情平静严肃，没有旁人预想中创业多年终于敲钟的激动与喜悦，这份与全场氛围格格不入的“冷面”状态，很快就成为全网热议的焦点话题。

宇树科技本次发行价定为150.80元每股，上市首日开盘价直接报1100元每股，较发行价涨幅达到629.44%，对应公司总市值一度攀升至4449亿元，这一开盘表现直接刷新了注册制下新股的单签盈利纪录，中一签的投资者可获得盈利47.46万元。按照当日开盘价计算，王兴兴直接持有公司21.44%的股权，同时通过相关平台间接持有约9.84%的股权，合计控制公司约31.29%的股份，对应持股市值超过1300亿元，王兴兴也借此成为新晋的“90后首富”。在上市仪式的合影环节，宇树科技的其他高管都面带笑容配合拍摄，只有王兴兴始终保持着平静的神态，全程低头刷着手机，不少现场的参与者都注意到了这一反常的细节，甚至有网友调侃他“像个被迫参加仪式的打工人”。仪式结束后，王兴兴和高管团队一同乘坐电梯离开现场，面对上前询问开盘感受的媒体记者，他只是轻声回应了一句“不好意思”，没有再多说其他内容。

上市之前，宇树科技的IPO路演就已经受到市场的高度关注，原定3小时的网上投资者交流会最终持续了整整6个小时，从下午一直进行到19时40分才结束，现场累计收到超过360个来自投资者的提问。当时参与网上申购的有效户数达到978.46万户，最终新股中签率仅为0.0181%，大量投资者在缴款前的最后阶段仍在反复核验公司的真实经营情况，既期待能够打中新股获得高额收益，也对这家主打具身智能赛道的企业的实际成色抱有疑虑。路演过程中，有投资者直接提出“贵公司是遥控玩具公司”的尖锐问题，王兴兴给出的回应十分务实，他表示遥控器是机器人的底层安全保障，就像智能驾驶汽车依然会配备方向盘和刹车，这一回答也侧面展现出当前人形机器人产业的真实发展状态：机器人的运动控制硬件已经足够成熟，可以完成720度回旋踢等高难度动作，甚至打破多项运动纪录，但对应的泛化智能“大脑”仍处于起步阶段，在预设场景下任务完成率很高，一旦换到非预设的真实环境中，表现就会出现明显回落。

针对市场普遍关心的估值问题，路演现场也给出了明确的对应数据，按照2025年公司扣非净利润计算，本次发行价对应的市盈率为92.92倍，市销率为32.30倍，也有投资者提问口径显示发行后对应扣非市盈率约为219倍。王兴兴在路演现场回应称，目前人形机器人赛道的绝大多数同行都尚未实现盈利，宇树科技已经具备了较强的盈利能力，当前的定价符合公司实际经营状况和所处行业的发展前景。同时他也坦诚，整个具身智能行业仍处于发展早期，人形机器人实现通用智能的时间窗口还存在较大的不确定性。从披露的财务数据来看，2026年第一季度，宇树科技扣非净利润同比下滑52.55%，公司解释这一变动的主要原因是当期研发投入大幅增加，同时投入了较多资源用于春晚相关的品牌推广，不过公司的主营业务毛利率保持了持续上升的态势，从之前的44.22%逐步提升至60.13%，远高于行业平均不足40%的毛利率水平。公司方面同时表示，后续会平衡好研发投入和营收增长的关系，没有给出利润转正的明确时间表。

宇树科技的核心技术路线采用WMA与VLA双路径并行推进，其自主研发的开源模型在LIBERO测试中拿到了98.7分的成绩，不过公司也明确说明，当前具身大模型仍处于自有工厂试点测试的阶段，距离大规模商业化落地还有一段距离。2025年全年，宇树科技实现营业收入16.99亿元，扣非后净利润达到5.9亿元，其中人形机器人业务销售收入达到8.68亿元，同比增长708.81%，营收占比首次超过四足机器人业务，达到51.78%，全年人形机器人出货量超过5500台，出货规模位居全球第一。不过公司的收入结构中，超过七成的营收依然来自科研教育领域，工业场景的应用渗透率还处于较低水平。宇树科技坚持全链条垂直自研的技术路线，自主掌握电机、减速器、激光雷达等所有核心部件的研发生产能力，整条生产线仅需要外购铜线和磁铁两种基础原材料，其生产的爆款人形机器人G1整机物料成本仅4万出头，终端售价为8.5万元，即便定价十分亲民，依然能够保留40%的稳定毛利，性价比优势在行业内十分突出。

上市仪式结束三天后，宇树科技的总市值回落至2720亿元，较上市首日开盘时的4449亿元蒸发了1729亿元，相比1100元的开盘价跌幅接近38.87%。这一剧烈的股价波动瞬间引发了舆论的广泛讨论，不少人开始聚焦王兴兴在敲钟现场的“微表情”展开分析，有网络大V直接提出观点，认为宇树科技的IPO传播是失败的，理由是创始人的表情管理本身就是市值管理的一部分，一次不到位的公开表情表现，足以抵消投行团队数月以来的路演工作成果。这一观点的立场完全站在资本运作的角度，认为王兴兴在上市仪式上的冷面表现不够配合，各方耗费大量资源推动公司成功上市，好不容易把开盘市值推到极高的位置，他却没有给出资本方期待的积极反馈，没有为持股的PE股东们后续的退出路径做好铺垫。但如果站在王兴兴和宇树科技自身的角度来看，他实际上根本无法配合这样的资本运作，公司好不容易完成上市给投资人创造了收益，资本方却过度贪心推动股价开出完全脱离基本面的高价，把宇树科技和创始人直接架在了资本狂欢的火堆上。200多倍的市销率，相当于把这家公司未来三年、五年甚至更长周期的成长空间，在敲钟的瞬间就被提前全部透支，作为亲手把公司一步步做起来的创始人，看着一个连自己都未必相信的估值数字挂在公司头顶，自然很难露出旁人期待的笑容。

从股权锁定期的规则来看，王兴兴直接和间接持有的所有公司股份都有36个月的锁定期，三年之后才能进入解禁流程，即便解禁之后，还要根据监管的相关要求安排后续的减持计划，他账面上的千亿身价在很长一段时间里都只是纸上财富。但一级市场持有公司超过半数股份的机构股东，只需要等待12个月就可以开始减持兑现收益，这些机构手中的高额浮盈是实实在在的真金白银，创始人却要在未来三年甚至更久的时间里，独自承接高估值带来的所有经营压力。一边是等着到期就可以套现离场的资本方举杯庆祝，另一边是要长期绑定公司发展、被架在虚高估值之上的创始人，这样的资本局，王兴兴显然看得十分透彻。他的冷面并非不懂人情世故，而是在浮躁的资本环境里给出的最诚实的回应，藏着对资本推动天价高开行为的不满与无奈。此前就有公开的对话场景记录，投资人当面催促王兴兴推动宇树科技尽快启动IPO，结合这些过往细节，就更容易理解他在敲钟现场的平静状态。在整个行业都在忙着表演成功、制造热点的环境下，王兴兴没有跟着资本的节奏一起起哄造势，反而在所有人都亢奋的时候保持清醒，说明他的核心诉求依然是踏踏实实把宇树科技经营好，而不是单纯在资本市场讲一个又一个的故事。

(编辑：杨学萍)