财π新闻 2026年6月23日，东恒新能源正式向港交所递交招股书，计划在香港主板挂牌上市，本次上市项目的联席保荐人为中金公司和东兴证券香港。作为中国领先的新能源导电碳材料商，以2025年的全年收入作为统计口径，东恒新能源是全球第二大碳纳米管供应商，同时也是中国本土排名第一的导电炭黑供应商，在全球新能源导电碳材料市场所有制造商的整体排名中位列第三。

从公开披露的经营数据来看，东恒新能源2025年实现营业收入约8.97亿元，较前一年同比增长185.12%，同期录得净利润0.60亿元，成功实现扭亏为盈。不过在整体营收规模快速扩张的同时，公司的整体盈利能力呈现出持续下滑的态势，综合毛利率从2023年的33.3%逐步下降至2025年的22.6%。其中作为核心品类的碳纳米管产品毛利率出现了大幅下滑，细分的粉体业务毛利率在两年时间里下降近49个百分点，截至2025年末仅为19.6%。招股书披露的相关说明显示，这一变化主要来自三方面因素的共同作用，分别是海外高毛利粉体销售规模的下降、处于产业化初期的新产品成本较高，以及公司为拓展市场采取的降价促销策略。

伴随产品毛利率结构的明显变化，东恒新能源的产品与业务结构也发生了显著转移，整体业务重心从过去的粉体产品逐步转向浆料产品。2025年，碳纳米管浆料的收入占公司主营业务收入的比例达到69.5%，已经成为公司最核心的收入来源。与产品结构调整同步发生的，还有市场布局的重心转移，公司的业务重心全面转向国内市场，海外收入的占比从2023年的42.5%大幅下降至2025年的6.7%，对应的国内收入占比则攀升至93.3%，国内市场已经成为支撑公司营收的绝对核心板块。

招股书披露的客户相关数据显示，东恒新能源存在较为突出的重大客户依赖情况，2025年的全部营收当中，有74.9%的收入来自客户A。公开信息显示，客户A是一家同时在深交所及港交所上市的全球领先新能源科技公司，总部位于福建。值得注意的是，宁德时代通过旗下的问鼎投资持有东恒新能源4.17%的股份，对于东恒新能源而言，宁德时代既是核心客户，同时也是重要的机构股东，双方在业务和资本层面形成了深度绑定的合作关系。除了客户集中度偏高的情况之外，东恒新能源还面临着明确的流动性风险，截至2025年末，公司的流动负债净额达到5.06亿元，而公司账上可动用的现金仅为2243万元，两者之间的差距较为明显。

从公司的治理架构来看，东恒新能源由现年65岁的董事长沈伯华与现年39岁的总经理沈宇栋父子共同掌舵，两人连同员工持股平台合计拥有公司33.07%的表决权，是公司内部的单一最大表决权集团。东恒新能源在2025年已经完成了股份制改造，按照招股书披露的股权结构安排，公司在完成本次香港上市之后，将不存在控股股东。

作为国内少数能够实现点、线、面全系列导电碳材料商业化生产的企业，东恒新能源的主营产品覆盖导电炭黑、碳纳米管、石墨烯三类核心新能源导电碳材料，不同品类的产品之间可以形成协同互补的作用机制。其中导电炭黑作为常规导电碳材料，由球形或近球形的碳颗粒组成，能够填充电极内部的微观空隙，依托点接触机制构建基础导电网络，具备良好的分散性能和突出的成本优势。碳纳米管属于具有管状结构及高纵横比的先进导电碳材料，不同于导电炭黑依赖颗粒间点接触的传导逻辑，碳纳米管可以通过线接触机制搭建起高效的长程导电骨架，在电池电极内部形成更顺畅的电子传输路径，大幅提升导电效率。石墨烯则依托面接触机制形成导电网络，能够在电极材料内部提供广泛的导电路径，具备极高的导电性和较大的比表面积，实现大面积的低阻抗接触。三类产品组合在一起，可以共同构建出立体的导电网络结构，最终实现延长新能源电池循环寿命、提升倍率性能和能量密度的效果。

依托覆盖全品类的导电碳材料产品矩阵，东恒新能源能够快速响应行业不断演变的发展趋势，同时匹配不同客户的特定需求，为客户提供定制化规格的导电炭黑、碳纳米管及石墨烯产品，或是不同材料的组合方案，满足不同客户在应用层面的差异化侧重方向。根据相关行业统计机构的资料，东恒新能源已经成为全球市场中少数几家业务覆盖所有主要导电碳材料类型的导电碳材料制造商之一，在全球新能源导电碳材料赛道中占据了重要的市场位置。

从过往三年的完整经营周期数据来看，东恒新能源2023年、2024年、2025年的营业收入分别为3.24亿元、3.15亿元、8.97亿元，三年的年复合增速达到66.4%，整体营收规模的扩张速度处于行业较高水平。对应的净利润数据分别为1385.3万元、亏损3740.2万元、5950.6万元，2024年出现阶段性亏损的主要原因，来自海外市场需求波动以及生产基地扩张带来的行政开支大幅提升。同期的毛利数据分别约为1.08亿元、0.68亿元、2.03亿元，2025年毛利规模同比增长197.23%，毛利的增长幅度甚至超过了同期营收的增长幅度。对应的净利率数据分别为4.28%、-11.89%、6.63%，盈利水平在经历阶段性波动之后重新回到正向区间。截至2025年末，公司年度经营现金流约为2.48亿元，为日常运营提供了一定的支撑。

目前东恒新能源已经布局了三处生产基地，分别位于无锡、南通和自贡，不同基地承担着不同的生产职能。其中无锡基地的主营方向为碳纳米管产品的生产制造，南通基地同时覆盖导电炭黑、碳纳米管与石墨烯三类产品的生产，自贡基地则主打导电炭黑产品的生产，同时公司正在自贡厂区内增设碳纳米管产线，持续扩充整体产能，匹配下游电池客户不断增长的订单需求。公司的客户群体覆盖宁德时代、三星SDI、ATL等全球头部动力电池、储能电池厂商，2025年前五大客户贡献的收入占公司总营收的比例达到96.1%，客户集中度处于较高水平。

在过往的发展历程中，东恒新能源先后完成了多轮股权融资，宁德新能源、长江晨道、深创投等多家产业背景及创投背景的机构都成为了公司的在册股东，为公司的产能扩张和技术研发提供了充足的资金支持。本次在港交所递交的招股文件属于申请草稿版本，文件内容后续仍存在调整空间，发行区间、股份发售规模等关键定价信息尚未最终确定。根据招股书披露的募资用途安排，本次上市募集的资金将主要用于三大方向，第一是扩充无锡、南通、自贡三地生产基地的产能，进一步完善上下游供应链配套体系；第二是持续加码导电碳材料领域的研发投入，强化公司的技术储备和产品迭代能力；剩余部分资金将用作日常营运资金补充，覆盖公司的一般企业开支需求。

(编辑：曲昂)