财π新闻 美国30年期国债收益率盘中突破5.3%，创下2007年以来的新高，同一时段内，欧美日主要经济体的长期国债收益率也纷纷攀升至多年甚至历史高位，全球主权债券市场的长端定价体系正在经历一轮大范围的系统性调整。这一走势并非单一市场的独立异动，而是在多重结构性因素的共同作用下，全球长期融资成本中枢持续抬升的集中体现，相关影响已经沿着资产定价链条向债券市场之外的多个领域传导。

美国政府财政赤字的持续扩大，是推动本轮长端国债收益率上行的核心结构性因素之一。最新公开数据显示，美国联邦债务规模恐提前数月突破40万亿美元，仅今年内用于偿付债务利息的支出就已经耗费近1.2万亿美元，利息支出在联邦预算中的占比持续走高，成为财政支出的重要组成部分。随着债务规模的不断膨胀，美国财政部需要持续通过大规模发行新债来完成旧债的滚动置换，叠加每年新增赤字对应的融资需求，市场上的国债供给量持续处于高位，直接加大了长端国债的供给压力，推动投资者对长久期国债要求更高的风险补偿，进而带动收益率持续走高。

就在美国政府通过债券市场吸纳海量资金的同时，人工智能科技巨头也在为数据中心和算力基础设施建设大规模发行债券，相关债券发行规模已经达到往年平均水平的约12倍，两类融资主体在债券市场上形成了直接的资金争夺，进一步放大了长端债券的供给压力。不同于普通企业的常规融资需求，AI领域的基础设施建设属于资金消耗规模极大、投入周期较长的重资产投入，相关科技企业的融资需求持续处于高位，甚至不少AI巨头选择在境外市场频繁举债，以此支撑体量庞大的人工智能投资布局，这使得全球范围内的投资级债券供给同步大幅增加。

巴克莱发布的预测数据显示，2026年全球投资级债券发行总额将达到创纪录的1.9万亿美元，这一规模远超此前历年的发行水平，意味着全球债券市场的资金供给需要承接远高于以往的新增债券供给，供需关系的变化直接推动全球长期融资成本持续上行，此前维持多年的超低利率环境已经被彻底打破。除了已经完成发行的债券之外，顶级科技公司披露的与AI基础设施直接相关的表外承诺合计约3万亿美元，这一规模较两个月前的数据增长约50%，这些尚未完全落地的融资需求也让市场参与者对未来长端资金的供需关系形成了进一步的收紧预期。

国债收益率作为金融市场的无风险利率基准，其持续上升直接推高了全市场的融资成本水平，各类企业的债券发行利率、信贷融资成本都随之同步抬升，这也让此前处于快速扩张阶段的AI基础设施投资的回报率直接承压，相关项目的风险收益比面临全面重新计算。此前在超低利率环境下，不少AI基础设施投资项目的回报测算都是基于较低的资金成本假设，随着无风险利率的持续走高，原有测算模型中的贴现因子大幅提升，项目的预期净现值随之出现明显调整，不少原本具备可行性的投资项目需要重新评估投入产出效率，整个AI产业的投资扩张节奏也会受到资金成本变化的直接影响。

这一轮资金成本的快速飙升，也直接对权益市场形成了明显冲击，美股科技股与AI硬件板块出现集体重挫，市场交易情绪快速转向谨慎。其中费城半导体指数的跌幅接近5%，板块内多只权重个股出现大幅下跌，美光科技、闪迪、西部数据等和AI算力硬件、存储产业链直接相关的个股均出现明显回调。这类科技资产的估值逻辑本身对贴现率变化高度敏感，无风险利率的快速上行直接压缩了其远期现金流对应的现值，叠加市场对AI产业后续投资节奏可能放缓的担忧，相关板块的估值体系随之迎来一轮快速调整。

从全球主要经济体的长端国债市场表现来看，这一轮收益率上行的覆盖范围远超市场此前的预期，并非美国市场独有的现象。德国10年期国债收益率一度升至3.25%，创下2011年以来的最高水平；法国30年期国债收益率升至4.90%，触及2008年以来的高位；英国50年期超长债收益率达到5.39%，直接刷新了历史纪录；日本10年期国债收益率升至2.95%，创下过去30年以来的新高。不同经济体的长端国债同步遭遇抛售，背后是全球范围内长线资金对长久期主权资产的风险偏好普遍下降，不少大型资管机构都在持续降低长久期国债的持仓比例，进一步放大了债券市场的抛压。

美国债务的期限结构特征也进一步放大了长端利率上行的压力，当前美国公众持有的国债中，约70%的部分将在未来5年内滚动到期，这意味着美国财政部每年都需要完成规模极为庞大的“滚续发行”，用新发行的债券置换到期的旧债。而此前到期的旧债大多是超低票息债券，票面利率仅在0.25%到1.5%的区间内，当前新发债券的利率已经处于3%到4%的高位，这种置换过程会让美国政府的利息支出进入永久性抬升的通道，也让全球长线资金对美国财政可持续性的质疑不断加剧，进一步削弱了市场对长端美债的配置意愿。

全球范围内的买方结构变化也在这一轮长端收益率上行过程中起到了重要的推动作用，过去十年间，全球债券市场的买方结构已经发生了明显转变，官方部门的需求更多由政策目标驱动，私人投资者对投资回报的敏感度大幅提升，不再愿意被动接受较低的收益率水平承接海量新增债券。这种买方行为模式的转变，使得长端债券的定价不再由央行政策单一主导，市场供需关系对收益率的影响权重明显提升，当政府和大型科技企业同时释放海量融资需求时，市场只能通过推高收益率的方式来匹配供需平衡，这也成为全球长期融资成本中枢抬升的重要底层逻辑。

当前全球资产定价体系正在经历一轮前所未有的重估过程，此前维持多年的低利率、低波动市场环境已经发生根本性改变，各类资产的估值锚都需要基于新的利率中枢进行重新校准。从主权债券到企业信用债，从权益资产到实物资产，几乎所有大类资产的定价逻辑都无法脱离无风险利率上行的影响，市场参与者需要面对的不再是过去多年熟悉的宽松流动性环境，而是资金成本持续处于高位、供需关系持续偏紧的全新市场格局，这一格局的演变走向也将在未来很长一段时间内持续影响全球金融市场的运行节奏。

(编辑：徐松丽)