财π新闻 近年来，国内理财市场环境发生明显变化，十年国债收益率持续下行，银行存款、银行理财等传统稳健资产收益持续压缩，仅依靠单一股票或单一债券投资又会面临大幅波动，普通投资者想要自主完成跨市场、多品类均衡配置存在一定门槛。在这样的背景下，集多元化、被动化为一体的多资产ETF-FOF，逐步成为资产配置领域备受关注的新选项。它通过专业化的基金筛选与组合管理，将ETF产品选择和大类资产配置整合为一体化的解决方案，力争为投资者提供一种更高效、更透明的配置工具。

ETF-FOF，全称是“交易型开放式指数基金中的基金”，可以理解为一种专门投资于其他ETF的基金，它本质上仍然是FOF，也就是基金中的基金，但要求将80%以上的非现金资产投资于各类ETF。如果把投资单只股票看作直接买苹果，那么买ETF就是买了一篮子不同种类的苹果，而买ETF-FOF则是请了一位专业管家，从市场上挑选并组合多个不同的“水果篮”，形成一个更丰富的投资组合。要理解ETF-FOF的独特价值，不妨从“ETF”与“FOF”两个维度分别拆解。从底层工具看，ETF具备三大核心优势：一是透明，持仓公开、规则明确，资金去向清晰可辨；二是高效，场内交易灵活，资金使用效率较高；三是风格稳定，严格跟踪标的指数，降低风格漂移的可能性。这三大特性，使ETF成为精准表达投资观点的高效工具。而从配置框架看，FOF的核心在于组合管理，它不是简单拼凑一篮子基金，而是通过系统化的资产配置，将不同类别、不同市场、风格多元的资产有机结合，实现风险分散与波动平滑。同时，FOF还注重纪律性再平衡，在资产价格涨跌后适时调整权重，在一定程度上有助于投资者规避追涨杀跌、频繁交易等行为偏差。因此，将二者融合起来的ETF-FOF，实现了“FOF的专业配置能力+ETF的低成本、高透明、高流动性”的有效结合。和普通FOF相比，其超额收益主要来源于对ETF工具的配置能力，即在不同市场环境下，筛选出契合度较高的资产类别与风格方向，力求在不同的市场环境中保持一定的适应性与韧性。

ETF-FOF和普通FOF虽然都是“基金中的基金”，即投资于其他基金的基金，但它们在投资标的、透明度、成本和收益来源等方面存在显著差异。普通FOF的核心是“选人”，也就是通过筛选不同的主动基金经理来构建组合，而ETF-FOF的核心是“选工具”，依托被动指数产品完成资产配置。ETF-FOF和普通ETF虽然名字里都有“ETF”，但它们在投资方式、管理策略和交易体验上有着本质的区别。普通ETF像一个标准化的“工具”，仅跟踪单一指数表现，而ETF-FOF则像一个由专业管家打理的“工具组合包”，通过多只不同类型ETF的搭配实现多元资产覆盖。

ETF-FOF的核心优势体现在多个维度。第一，底层透明度大幅提升，业绩归因更清晰。主动基金仅每季度披露完整持仓，季度中间调仓、行业切换无从追溯，FOF持有多只主动基金时，很难判断波动来源。而ETF每日公布申赎清单、跟踪指数固定，底层股票、债券、海外敞口一目了然。FOF配置ETF，能清晰区分收益来自权益、债券还是商品。第二，长期持有费率或更具复利优势。销售费用新规落地后，被动产品费率上限显著低于主动权益产品。主流股票ETF管理费集中在0.15%-0.5%，远低于主动基金0.8%-1.5%的管理费区间；同时FOF在场内买卖ETF，不会产生开放式主动基金的赎回摩擦成本，长期持有省下的费用或会持续放大复利收益。第三，场内交易属性加持，调仓响应更及时。地缘冲突、流动性预期变化等突发行情下，传统FOF申赎主动基金可能会存在确认时间差。ETF支持场内实时交易，FOF基金判断市场风格切换、风险抬升时，可快速增减权益、债券、黄金ETF仓位，及时对冲波动，力争有效把握结构性机会。第四，ETF工具池完备，支撑全球多元配置。截至2026年上半年，全市场1500余只ETF形成完整工具体系，国内宽基、细分赛道、港股美股、利率债、可转债、能源黄金全部覆盖。FOF仅依靠各类ETF，就能搭建“A股+海外+债券+商品”分散组合，不受主动基金规模、风格约束，适配当下多资产均衡配置需求。

回顾ETF-FOF的发展历程，采取投资ETF策略的FOF并不是新生事物。早在2021年至2022年，公募市场上就曾成立过一批这样的产品。2021年8月，在上交所的推动下，包括工银瑞信在内的多家公募机构便率先试点，工银睿智进取股票作为其中一员以LOF模式上市。截至2025年中期报告，工银睿智进取股票过去一年收益率达31.62%，晨星排名同类前10，捕捉市场行情效果显著。2025年以来，随着ETF产品供给日益丰富，投资者如何根据自身的投资需求选择合适的ETF产品，成为行业亟待解决的问题。包括中欧基金、平安基金、兴证全球基金、上银基金等在内的多家公募机构纷纷上报ETF-FOF产品，试图探索以FOF组合思路解决这一问题。其中，中欧积极多元配置3个月持有期混合（ETF-FOF）已获批并于2025年5月13日起启动发售。根据基金合同要求，该基金80%以上基金资产投资于其它公募基金，投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80%，投资于QDII基金和香港互认基金的比例合计不超过基金资产的20%。对于ETF，该基金主要通过其跟踪基准以及配合市场、行业板块轮动等进行优选配置，增强投资回报。此外，2025年6月3日即将发行的汇添富行业轮动90天持有混合发起（FOF），也在投资范围中对于ETF的投资比重做出明确要求。该基金投资于证券投资基金的比例不低于基金资产的80%，且投资于股票型ETF的比例合计不低于基金资产的60%。上银基金相关人士介绍，相比普通的FOF产品，ETF-FOF产品主要有三方面优势：一是资金使用效率较高，能够做到及时的资产配置调整；二是总费率相对较低，能够给投资者提供更好的投资体验；三是能够跟其它普通基金一样做到“T+1”披露估值。普通FOF产品则会面临基金申赎资金在途、双重收费及延迟估值等问题。

随着ETF市场实现跨越式发展，ETF数量突破1600只，覆盖宽基、行业主题、跨境、大宗商品等全品类工具，海量指数工具供给的背后，投资者选基难度日益增大。尤其是单一资产波动不断加剧，大类资产配置难度加大，分散投资的实操难度持续抬升。ETF-FOF是一种专业化较强、成本较低、透明度较高的一站式资产配置解决方案，从底层逻辑来看，ETF-FOF融合了两大核心工具优势：一方面，ETF作为工具化产品，具有持仓公开透明、风格稳定不漂移、交易成本低廉等特征，基金经理可通过场内灵活交易，及时调整组合仓位；另一方面，FOF采取系统化的资产配置框架，通过均衡配置、分散布局，进而对冲单一市场的波动风险。传统FOF的投资核心是优选基金经理，组合收益主要来自子基金的业绩表现；ETF-FOF的投资核心则是配置一篮子ETF工具，重在捕捉贝塔收益。两者比较明显的区别在于，从“选基金经理”切换到“做配置”和“控风险”，让管理人可以把更多精力聚焦于资产配置本身。

从公募FOF行业的整体发展脉络来看，该品类已经走过九年两轮发展周期，从牛市附属品逐步转变为底层配置工具。第一轮高峰中零售资金占比超七成，这一轮机构资金占比约55%，加上银行渠道的高净值配置资金，配置型资金占据主导。对应的是产品持有期更短、流动性要求更高，和零售资金追涨的特征完全不同。把九年两轮高峰放在一起对比，能清晰看到FOF这个品类的定位跃迁，它不是简单的周期循环，而是底层逻辑的彻底切换。第一轮是顺周期的锦上添花，驱动逻辑是权益牛市的赚钱效应，产品以偏股、平衡型为主，资金主力是追涨的零售投资者，核心能力是基金筛选的阿尔法，行业定位是权益投资的增强工具。它的热度和权益行情高度绑定，行情退则热度退。第二轮是资产荒下的兜底选择，驱动逻辑是低利率+理财净值化后的稳健需求，产品以偏债型为主，资金主力是配置型的机构和高净值客户，核心能力是大类资产配置的贝塔，行业定位是财富组合的底仓基础设施。它的热度和固收资产的稀缺度绑定，权益市场越震荡，它的配置价值越凸显。换句话说，上一轮FOF火，是因为大家想赚更多；这一轮FOF火，是因为大家想赚得稳。放到整个公募行业的维度看，这也是行业从“产品销售”转向“财富管理”的缩影。以前机构卖的是单个产品的收益预期，现在卖的是一整套组合的配置方案。FOF的爆发，本质是资产配置理念从口号落地成标准化产品的结果。本轮新发产品中，超七成以配置自家基金为主，FOF不再是“帮你选全市场的基金”，而是基金公司把自身的多资产配置能力打包成标准化产品输出。本质上，它的核心能力已经从“选基阿尔法”转向了“配置贝塔”。ETF-FOF更是重构了FOF的底层逻辑，截至2026年6月，全市场已成立的ETF-FOF共19只，另有超20只同类产品处于申报待发行阶段，广发、银华、天弘等公司已密集布局该赛道。这类产品底层全部配置被动ETF工具，不再依赖精选主动基金获取选股阿尔法，基金经理的主动管理重心从“优选基金经理”转向了大类资产配置、行业轮动与风格择时。相当于将FOF的价值核心从“选主动基金”转向了“做资产配置”，是对传统FOF运作范式的一次重构。

8月3日至8月14日，广发基金在农业银行、广发基金直销平台等渠道推出广发富泽多元配置三个月持有期混合（ETF-FOF），A类代码为027140，C类代码为027141，以ETF为核心配置工具，通过多资产、多策略的有机融合，致力于为投资者捕获全球资产的收益弹性与增长机会。该产品是一款以多元化、被动化为核心标签的ETF-FOF产品，投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80%，拟任基金经理为倪鑫晨。从业绩比较基准与投资范围来分析，该产品呈现出两大核心特征。其一，底层资产多元，实现跨市场、跨国别布局。基金招募说明书显示，该产品的业绩比较基准为“中证800指数收益率×50%+MSCI发达市场指数收益率×10%+中债-综合全价（总值）指数收益率×30%+上海黄金交易所AU99.99现货实盘合约价格收益率×5%+活期存款基准利率×5%”，资产类别较为多元。在投资范围方面，广发富泽多元明确纳入了QDII相关标的，底层资产涵盖黄金ETF、港股ETF等品类，基金经理可聚焦全球视野布局资产，力争实现更加多元的组合收益。倪鑫晨拥有10年证券从业经验、5年投资经验，复合的专业背景为其大类资产配置打下良好基础，在过往实践中，他逐步形成了多资产、多策略的投资体系：多资产层面，覆盖A股、美股、国内债券、美债、黄金、原油等多元类别；多策略层面，涵盖风格轮动、板块轮动等较高风险收益特征的细分策略。其核心在于利用多资产、多策略之间的协同效应与对冲关系，构建稳健增值的投资组合。基金定期报告及银河证券数据显示，截至2026年6月30日，倪鑫晨管理的广发养老目标日期2050五年持有（FOF）、广发养老目标日期2035三年持有期（FOF），近1年、近2年、任职以来均获得明显超额收益，业绩弹性较强。其中，广发养老目标日期2050五年持有期（FOF）过去1年回报达59.95%，在15只养老目标日期FOF（2050）中排名第2；过去2年回报达78.64%，同类排名第2。

(编辑：付健)