财π新闻 8月以来，随着此前“去杠杆”进程对于市场流动性和投资情绪的拖累逐步告一段落，境内外权益市场同步迎来新一轮上行走势，这一轮行情最鲜明的特征，便是修复的广度得到了前所未有的明显提升，彻底打破了此前AI板块单边领涨、其他多数板块表现相对平淡的“一枝独秀”格局。从A股市场的运行数据来看，这一轮修复行情启动后，全市场范围内股价运行在30日均线以上的个股占比，已经由此前不足20%的低位持续攀升至80%附近，覆盖的上市公司数量大幅增加，绝大多数市场参与者都能在这一轮行情中感受到明确的修复暖意。

放眼全球权益市场，这一轮行情的修复并非局限于少数几个经济体的局部行情，而是一场覆盖范围极广的全球市场共振。通过跟踪全球52个主要国家和地区的股市表现，以“30日均线上市场占比”作为核心指标衡量全球市场的上涨广度可以发现，此前4月至6月的上涨周期中，全球受益的市场呈现出“越涨越少”的特征，资金高度集中流向美国、中国、韩国、日本等科技产业占比较高的市场，大量非科技属性的权重市场并未同步跟上上涨节奏。而进入8月之后，全球股市的修复不再仅由少数科技权重市场单独驱动，加拿大、挪威、沙特、希腊等此前表现相对平淡的非科技权重市场也走出了强劲的上涨走势，截至目前，全球范围内近80%的市场股价都运行在30日均线以上，覆盖范围之广在此前的多个上涨周期中都较为少见。

更值得关注的是，在这一轮8月启动的全球市场修复进程中，已经有多个非科技权重市场创下了历史新高。除了美股标普500指数延续此前的强势表现之外，德国、法国、加拿大、意大利、西班牙、挪威、澳大利亚等多个非科技属性的权重市场，都在8月以来的行情中刷新了自身的历史点位纪录，这一现象进一步印证了本轮行情并非局部板块的脉冲式上涨，而是具备广泛支撑的全面修复过程。在A股市场内部，这一轮上涨也并非单个板块的独立行情，行情推进过程中，行业轮动强度始终维持在年内高位区间，清晰表明市场资金正在各个板块之间持续轮动扩散，主动寻找具备上涨潜力的投资机会，而非将全部筹码集中押注在单一赛道之上。

不少市场参与者此前都曾产生过疑问，上半年AI板块之外其实也存在不少景气度表现亮眼的板块，但这些板块始终未能获得市场资金的正向定价，背后的核心原因在于，当时宏观流动性处于相对趋紧的状态，同时AI产业的落地进展又大幅超出市场此前的普遍预期，在这样极端的市场环境下，资金出于对确定性的极致追逐，只会选择去“相信”全市场景气度最高的AI方向，其他板块即便自身基本面表现不俗，也很难获得足够的资金关注。而进入8月之后，随着宏观环境和产业趋势不再像上半年那般极端，市场资金开始主动调整定价逻辑，愿意花费更多精力去挖掘分布在不同行业、不同赛道的广泛景气线索，这也为行情广度的持续拓展打下了坚实基础。

本轮行情广度能够实现大幅提升，核心支撑力量来自于景气逻辑的全面回归，这并非市场简单依据个股股价所处位置、蹲守低位方向并被动等待基于赔率的反弹，而是整个市场重新立足景气逻辑与产业趋势，在不同的优势主线下挖掘具备投资价值的机会。从量化因子的角度观察，8月以来的市场修复过程中，营收增速、净利润增速、订单增速等直接反映行业和公司经营状况的景气因子，再次成为区分不同标的表现的核心“分水岭”，并且成为绝大多数行业进行资产定价的主要参考依据，景气度高低重新回到市场交易的核心位置，成为决定标的后续表现的核心变量。

不过需要明确的是，当前市场层面的景气分化状态，并不支持一轮没有任何区分度的广谱性全面修复行情，市场内部的结构性特征依然十分清晰。首先，近期国内披露的多数内需相关数据仍未出现明显起色，内需板块的整体基本面支撑力度尚未达到全面反转的程度；其次，海外新一轮科技巨头财报的集中披露，再次从经营数据层面验证了AI产业的高景气属性，后续市场对于科技板块基本面的看待方式，也将逐步脱离此前的情绪化炒作，转向更加客观和理性的判断维度；第三，A股市场即将进入中报业绩的密集正式披露期，这一阶段的业绩披露过程，必然会成为对二季度全市场景气分化情况的一轮集中验证，不同行业、不同公司之间的业绩表现差异，也会进一步强化市场基于景气度进行定价的核心逻辑。

8月以来，宏观流动性呈现出边际宽松的运行特征，同时此前持续发酵的“强美元”叙事也开始逐步降温，这两大宏观层面的积极变化，共同为AI之外的非科技板块实现估值修复创造了十分友好的外部环境。回顾此前的市场运行规律可以发现，当宏观流动性处于持续趋紧的状态时，市场对于景气确定性的追逐会被不断强化，AI板块反而能够在这样的紧缩环境中充分享受自身高景气带来的估值溢价，而非AI板块的修复则高度依赖于流动性边际宽松带来的资金扩散效应和估值提升效应。随着8月宏观流动性环境转向边际宽松，市场资金的风险偏好得到明显修复，不再局限于此前高度集中的少数高确定性赛道，开始向更广泛的行业和方向扩散，对更多此前被忽略的景气线索进行定价，这也直接推动了非AI板块的估值修复进程持续推进。

当前阶段，市场对于AI产业的后续走势，整体处于等待更底层催化因素出现的状态，整个市场都在观望新应用、新场景的落地情况，期待这类全新的产业变量能够再次打开AI产业回报兑现和资本开支加码的正向循环。从产业运行的实际规律来看，AI产业的发展不可能始终维持此前的单边快速上行节奏，在经历了前期的快速扩张和市场定价之后，产业内部需要新的落地成果来验证此前的投入能够转化为实际的经营回报，只有当具备广泛用户基础和商业价值的新应用、新场景大规模落地之后，才能进一步推动下游需求持续爆发，进而带动上游厂商的资本开支意愿持续加码，形成产业发展和市场表现互相强化的正向循环，而这一关键催化的出现时点，也成为当前影响AI板块后续走势的核心变量。

经历了此前7月市场的大幅调整之后，A股市场的结构已经发生了根本性的变化，在完成了一轮充分的结构“再平衡”和筹码消化之后，从股价位置、估值水平和筹码分布的多个维度来看，市场已经不再是此前AI与非AI板块极致分化的“分化市”格局。上半年AI硬件板块累计涨幅巨大，筹码高度集中，相关标的的成交额占比长期处于历史高位，估值分位也被快速抬升至较高区间，当利好信息逐步兑现之后，绝对收益资金、公募机构等专业投资机构开始集中止盈减仓，资金从交易拥挤度极高的赛道逐步流出，启动了卖高买低的调仓行为，这也为后续市场资金向更多景气线索扩散创造了流动基础。

与此同时，中报业绩验证窗口的开启，也推动整个市场的定价逻辑从此前的纯粹炒预期，转向更加看重实际盈利兑现的新阶段。进入中报密集披露期之后，不少仅靠纯题材、远期故事支撑的AI标的，开始面临实实在在的业绩考验，部分此前被市场热捧的AI概念股甚至出现了“增收不增利”的情况，难以支撑此前的高估值水平。而与之形成鲜明对比的是，CXO、部分有色、必选消费领域的龙头公司，其中报业绩出现了明显的边际改善，盈利确定性大幅提升，自然能够获得市场资金的持续青睐。从估值和筹码结构的维度来看，大量非AI板块的标的在经历了前期的持续调整之后，估值水平多数处于历史洼地，筹码分布也得到了充分交换，不存在明显的抛压风险，具备了修复的基础条件。

中国具备的广谱高端制造优势，有望成为后续市场景气扩散定价的核心主线，这一优势覆盖了大量不同的细分产业领域，能够为市场提供足够多的具备高景气度的投资线索。沿着这一核心线索进行梳理，首先可以重点关注北美算力链相关的细分方向，具体包括光模块、PCB、光纤光缆等多个产业链环节，这些环节深度嵌入全球AI算力建设的核心供应链，能够充分受益于全球范围内算力资本开支的持续扩张。除此之外，AI上游设备领域的相关标的，直接为AI产业的生产制造环节提供核心硬件支撑，产业需求的确定性极高，同样具备明确的景气支撑。

创新药领域在经历了此前的持续调整之后，不少细分赛道的基本面已经出现边际改善，叠加创新药出海进程的不断推进，相关标的的业绩兑现预期持续增强，景气度正在逐步回升。计算机板块作为数字经济和AI应用落地的核心载体，大量细分领域的需求正在逐步释放，行业整体的经营状况持续向好。新能源板块在经历了长时间的深度调整之后，行业内部的供需关系逐步回归平衡，不少龙头公司的盈利水平已经出现修复迹象，板块的估值性价比大幅提升。此外，前期经历了超跌调整的AI上游材料领域，不少标的的基本面并未发生根本性恶化，随着整个AI产业景气度的逐步回升，这些超跌标的也有望迎来修复行情。

(编辑：胡忠华)