财π新闻 自2025年4月以来，人民币兑美元中间价从7.2的水平起步，持续稳步上行，到2026年8月中旬已经升至6.79，累计升值幅度达到6%，这一水平创下了三年半以来的新高。与人民币兑美元汇率走势同步的是，反映人民币兑一篮子货币整体表现的CFETS外汇指数也呈现出持续向上的运行态势，从2025年4月的96.2逐步攀升至2026年8月中旬的102.3，人民币在全球主要货币中的整体表现持续向好。

随着人民币汇率的持续走强，A股市场同步走出了一轮稳步上行的行情，当前市场已经形成了股汇双强的运行格局。2025年4月时，上证指数的运行点位一度触及3000点附近，而伴随着人民币升值进程的持续推进，人民币资产的价值重估效应逐步显现，推动上证指数持续向上拓展空间，到目前已经运行至4000点左右的区间。这一轮A股市场的上行行情，与人民币汇率稳步升值带来的人民币资产吸引力提升直接相关，人民币资产重估的逻辑成为支撑市场运行的重要基础。

从A股市场的估值水平来看，截至8月13日，上证指数的滚动市盈率为16.7倍，这一估值水平对应的隐含年化收益率达到6%，整体估值处于合理不贵的区间，同时在全球主要股票市场的横向对比中，A股市场的估值水平仍处于全球股市洼地的位置。从历史估值的运行规律来看，当前的估值水平既没有出现明显的高估情况，也保留了足够的估值提升空间，为后续市场的平稳运行提供了扎实的基础。

支撑人民币汇率持续稳步升值的重要基础之一，是中国货物贸易顺差的强劲表现。2025年，中国货物贸易顺差规模约为1.19万亿美元，这一数值创下了历史新高，展现出中国外贸进出口领域的强劲韧性。进入2026年，外贸领域的高景气度仍在延续，2026年前7个月，中国货物贸易顺差规模已经达到6874亿美元，持续保持在较高的运行水平，强劲的出口顺差为人民币汇率的稳步升值提供了坚实的支撑力量。

中国在新一轮产业革命进程中实现的弯道超车，成为支撑人民币中长期走强的底层动力。2026年上半年，中国汽车出口总量达到509.6万辆，这一规模稳居全球第一，展现出中国汽车产业在全球市场中的强劲竞争力。除了汽车出口领域的亮眼表现之外，中国在新能源汽车、人工智能等多个新兴产业领域，都已经占据了重量级玩家的市场地位，新兴产业的快速发展和全球竞争力的持续提升，不断夯实中国经济的增长基础，也为人民币汇率的中长期走强提供了源源不断的内在支撑。

回顾过往全球资本市场的运行历史，经济强劲、流动性充裕、估值低位、本币上升等多重因素形成共振的阶段，往往能够催生股汇同步走强的大级别行情。上世纪90年代，美国凭借信息技术革命带来的生产率显著提升，推动财政状况从赤字转向盈余，美元资产成为全球资本追捧的避风港，大量全球资本持续流入美国市场，最终推动美元指数和美股市场走出了长达数年的同步上涨行情。1995年至2001年7月期间，美元指数从79的水平一路上升至最高123，同期道琼斯指数也从3800点附近最高攀升至11000点，形成了典型的股汇双牛运行格局。

中国A股市场历史上也曾经出现过标志性的股汇双强行情，这一行情出现在2006年。2005年7月人民币汇率形成机制改革之后，人民币正式打开了升值通道，2006年全年人民币升值幅度达到3.1%，较2005年7月汇改启动时的水平累计升值5.5%，同期上证指数的全年涨幅高达130%，走出了一轮波澜壮阔的上涨行情。当时中国经济正处于加入世界贸易组织之后的红利集中释放期，全年贸易顺差历史性突破1019亿美元，中国在全球出口市场中的份额快速提升，正式确立了世界工厂的产业地位，与此同时A股市场经历了2001年之后长达四年的下行调整，上证指数一度跌破1000点，整体估值处于历史低位区间，强劲的经济增长、低企的估值水平，叠加股改落地、人民币升值、流动性宽松等多重有利条件，共同推动了2005年至2007年的A股大牛市行情。

从汇率运行的底层逻辑来看，汇率本质上是一个国家综合实力的外在体现，它与该国经济的增长确定性、产业升级进程和国际影响力提升之间存在密不可分的内在联系。绝大多数情况下，非资源扭曲状态下的货币升值，是一国产业竞争力持续提升的直接结果，产业升级带来的整体收益完全可以覆盖汇兑环节产生的损失，不会对实体经济的平稳运行造成明显的负面冲击。而中国在新一轮产业革命进程中实现的弯道超车，正是当前这一轮人民币升值行情背后最核心的推动力量，当整体估值仍处于合理区间的A股市场，遇到由产业竞争力持续提升支撑的人民币中长期走强趋势时，股汇双强的运行格局具备持续演绎的坚实基础。

从全球资本市场的百年运行规律来看，整体市盈率14倍至16倍是市场长期运行的估值中枢水平，当整体市盈率达到25倍以上时，市场就进入了明显的高估区间，而30倍的整体市盈率则属于历史泡沫区间。当前上证指数16.7倍的滚动市盈率水平，虽然略高于2008年市场底部阶段的估值水平，但依然处于长期合理的运行区间之内，其对应的6%隐含年化收益率，远高于十年期国债的无风险收益率水平，这一估值特征充分说明当前A股市场的整体估值处于合理不贵的状态，无论是从历史纵向对比的维度，还是从全球主要股市横向对比的维度来看，都具备足够的投资吸引力。

本轮人民币升值行情与过往的升值周期存在明显的不同特征，此前的人民币升值行情更多是跟随美元走弱的被动跟涨行情，而这一轮人民币升值进程中，即便美元指数出现阶段性反弹，人民币依然能够保持逆势上涨的运行态势，在全球主要非美货币中表现亮眼，这充分说明市场的定价逻辑已经发生了根本性转变，从过去的人民币资产估值修复逻辑，转向了人民币本身具备内在投资价值的全新逻辑。与此同时，监管部门对于跨境资金流动的监测持续强化，通过人民币兑美元中间价的适时调整来引导市场预期，始终保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，采取的是控速率、不控方向的施策思路，避免汇率出现大起大落的异常波动，防止对实体经济的平稳运行造成不必要的冲击。

持续高企的货物贸易顺差带来了源源不断的结汇需求，外贸企业持续将出口获得的美元兑换为人民币，直接形成了推动人民币汇率稳步上行的市场力量。与此同时，人民币国际化进程的稳步推进，跨境人民币结算比例持续提升，货币互换合作范围不断扩容，离岸人民币市场相关工具持续完善，这些因素都在持续吸引境外资本增配人民币资产，境外资金流入A股市场的规模持续保持在较高水平，进一步强化了人民币资产的整体吸引力，对人民币汇率的稳步走强形成了正向支撑。

人民币汇率的稳步升值，还会通过跨境资金流动、汇兑损益、市场预期重估等多个传导机制，逐步向各类资产价格层面传导，对权益、债券、大宗商品等不同类别的资产带来差异化的影响，进而推动投资者的资产配置结构发生相应调整。人民币升值首先会改善市场的流动性预期，在一定程度上压低权益资产的风险溢价，同时人民币汇率的稳步上行也直接反映出国内经济基本面和政策预期的持续改善，能够显著抬升国内企业以本币核算的资产内在价值，进一步强化内资机构对国内权益市场的配置信心，最终形成内外资资金共同流入的共振效应，推动A股市场的估值中枢稳步抬升。

从过往多轮人民币升值周期的行业表现特征来看，升值行情带来的资产价值重估效应并非在A股所有行业中均匀分布，而是呈现出较为明显的结构性分化特征，外债占比较高的行业、进口依赖度较大的行业、外资长期重仓配置的行业，往往能够更为充分地受益于人民币升值带来的红利，其余面向小众内需市场的行业，从本轮行情中获得的直接利好效果相对偏弱。这种结构性的行情特征，也让A股市场在整体估值稳步抬升的过程中，始终保持着较为健康的运行节奏，避免了市场出现普涨行情带来的过快过热风险。

(编辑：胡忠华)