财π新闻 当前市场围绕AI主题形成的资产交易逻辑，正在逐步脱离单一赛道的涨跌博弈，转向覆盖多类资产的结构化布局框架。相关市场分析指出，在AI泡沫持续演进的阶段，最优交易策略的核心逻辑是同时做多两类属性完全不同的资产，分别对应市场语境下的“傲慢”与“偏见”两大方向。其中被定义为“傲慢”的资产，直指当前市场关注度最高、资金聚集效应最强的AI科技龙头群体，这类资产作为本轮AI行情的核心领涨标的，始终占据市场交易的核心话语权，其价格波动直接反映AI主题的整体热度走向。而被定义为“偏见”的资产，则是指此前长期被市场资金冷落、估值持续处于低位，且在名义GDP冲顶阶段具备明确估值修复动力的超跌周期性资产，当前市场分析中明确将消费板块列为这类资产的典型代表，这类资产此前因资金全面向AI赛道倾斜而被持续压制，并未充分分享此前市场的整体上涨红利。在同时布局上述两类多头资产的基础上，相关交易策略还明确提出做空AI债券的配套安排，以此对冲AI主题过热可能带来的信用端波动风险。

当前大类资产配置的核心逻辑，整体维持规避债券、规避美元、全仓AI的基本框架，这一框架的支撑基础来自政策制定者将股市视为“大而不倒”的核心载体的判断，这一认知进一步强化了权益市场的整体支撑力度。但与此同时，市场层面也明确指出，当前这一配置框架并非毫无约束，三大潜在因素可能对现有交易逻辑形成扰动。第一大潜在约束是债券收益率的持续飙升，无风险利率的上行会直接改变各类资产的估值定价基准，对高估值成长类资产的价格形成直接压制。第二大潜在约束是选民情绪转向谨慎，市场参与主体的风险偏好一旦出现集体收缩，会直接改变资金的风险偏好选择，此前被普遍看好的高波动风险资产可能面临集中抛售的压力。第三大潜在约束是当前市场整体仓位已经普遍偏向多头，大量资金已经提前布局权益类资产，后续新增入场资金的储备规模可能难以支撑行情继续沿原有路径快速上行，一旦后续资金供给出现缺口，市场很容易出现阶段性的回调波动。

作为衡量市场整体冷热程度的核心参考指标，美银牛熊指标近期出现小幅变动，从前期的9.7微降至9.3，当前仍维持卖出信号的判定。这一卖出信号的触发，核心来自两方面的资金面变化，一方面是高收益债市场的资金流入规模出现明显减弱，此前持续流入高收益信用债的资金节奏被打断，反映出市场对信用端资产的风险偏好开始下降；另一方面是科技板块和医疗保健板块出现了明确的资金净流出态势，这两大此前持续获得资金加持的热门赛道同步出现资金撤离，直接推动牛熊指标落入当前的卖出信号区间。自今年5月26日该牛熊指标首次发出卖出信号以来，全球主要权益市场并未出现市场此前普遍担忧的深度回调行情，其中标普500指数累计上涨4%，MSCI全球指数累计上涨3%，期间市场虽曾出现幅度达5%的阶段性回撤，但这一回撤过程最终被美日汇率干预行动以及科技七巨头发布的强劲盈利数据打断，并未演化成全面的下跌行情。

针对牛市行情的终结条件，相关市场分析明确指出，真正能够彻底终结本轮牛市行情的，需要三大核心要素形成共振，三者缺一不可。第一大要素是市场整体仓位进入过度拥挤的状态，几乎所有可动用的资金都已经完成权益资产布局，后续没有新增资金继续推动行情上行。第二大要素是全市场盈利预期进入全面过于乐观的区间，各类机构和投资者对上市公司盈利增速的预判普遍脱离基本面实际情况，估值溢价被透支到极限水平。第三大要素是监管层面的政策出现明确收紧信号，从资金供给端直接切断行情的支撑基础。当前阶段，上述三大要素并未同时成立，因此市场并不具备全面终结牛市的基础条件。回溯该牛熊指标的历史运行数据，自该指标建立以来，累计共发出17次卖出信号，从历史表现来看，全球股市在卖出信号发出后的2至3个月时间窗口内，平均录得2%至3%的累计下跌幅度，该信号的历史命中率约为60%，对应期间市场的最大回撤幅度大致分布在15%至20%的区间范围内。

近期全市场的资金流向数据呈现出极为鲜明的结构分化特征，不同类别资产的资金吸纳能力出现显著差异。黄金基金单周录得63亿美元的净流入规模，这也是自今年1月以来黄金基金创下的最大单周净流入记录，避险资金正在加速向黄金类资产转移。大宗商品市场的表现同样亮眼，截至当前，大宗商品年内总回报率已经高达58.9%，这一收益水平在所有大类资产类别中位居首位，其中原油品类的年内涨幅达到43%，是拉动大宗商品整体收益走高的核心动力。与大宗商品和黄金的火热流入态势形成鲜明对比，科技基金本周出现12亿美元的净流出，这也是过去七周以来科技板块遭遇的最大单周资金流出规模，此前持续扎堆科技赛道的资金正在出现明显的撤离动向。除了上述几类资产之外，欧洲股票基金本周也获得12亿美元的净流入，这一数据是自今年2月以来欧洲股票基金创下的最大单周流入规模；韩国股票基金则延续了此前的流入态势，已经连续第七周录得资金净流入。

在固定收益类资产的资金流动维度，同样呈现出局部回暖的特征。投资级债券本周获得106亿美元的资金流入，这是过去五周以来投资级债券市场出现的最大单周资金流入规模；新兴市场债券本周也录得14亿美元的净流入，为过去七周以来的最高流入水平。现金类资产则成为全市场吸纳资金规模最大的品类，单周内累计吸金254亿美元，大量资金在当前市场分歧加大的背景下选择以现金形式观望，等待后续更明确的方向信号。从美银私人客户的资产配置数据来看，这类管理规模庞大的机构投资者的资产配置行为已经出现了历史性的变化。当前美银私人客户覆盖的在管资产总规模达到4.7万亿美元，其中权益类资产的配置占比已经攀升至66.4%，这一比例创下历史最高水平；债券类资产的配置占比则降至17.0%，为2022年3月以来的最低水平；现金类资产的配置占比进一步下探至9.4%，这一数据是有相关统计记录以来的最低值。从单周的资金变动情况来看，股票类资产的单周净流入规模创下2022年9月以来的最高水平，显示出这类高净值客户群体对权益市场的整体偏好仍在持续提升。

在债券资产的内部结构调整上，美银私人客户群体正在小幅拉长所持债券的久期，今年以来，这类客户对2至10年期美国国债的配置比例已经上升15%，与此形成对应的是，客户群体对剩余期限短于一年期的美国国库券的配置比例，自去年11月以来持续下降，这一行为变化反映出市场参与者对后续美债收益率走势的判断正在发生微妙转变。当前美债收益率已经成为影响全球大类资产定价的最大变量，美国国家债务规模即将突破40万亿美元大关，过去12个月内美国政府的偿债成本已经达到1.4万亿美元，天量债务带来的持续付息压力，正在不断重塑美债市场的运行逻辑。在此背景下，REITs、小盘股等此前因长久期属性被市场冷落的资产，近期正在悄然跑赢大市，这类此前长期被资金边缘化的资产的价格表现，已经提前反映出市场对美债收益率即将见顶的预期正在逐步完成定价。

在规避美元的核心交易主题之下，当前市场明确推荐两条清晰的交易路径，为投资者提供具体的布局方向。第一条路径是做多黄金，将黄金作为对冲各类市场不确定性的最佳工具，依托黄金的避险属性和抗通胀属性，对冲美元波动、地缘局势以及权益市场回调带来的各类潜在风险。第二条路径是布局香港地产板块，当前恒生地产指数的点位水平与30年前的点位基本持平，板块整体估值仅约12倍市盈率，处于历史上的极低估值区间，具备极高的安全边际和充足的估值修复空间。

11月3日举行的美国中期选举，是接下来一段时间内影响全球市场走向的关键事件，选举结果的不同走向，将直接决定后续各类风险资产的运行路径。如果共和党能够守住参议院席位，同时得州现任州长成功获得连任，那么AI相关的风险资产将在2027年迎来加速冲顶的行情，整个AI主题的上涨周期将进一步拉长。如果民主党能够拿下相关关键席位，那么股市、美元以及债券收益率在今年年底之前，都有可能出现幅度超过10%的下挫，市场整体运行节奏将随之发生重大改变。

(编辑：胡忠华)