财π新闻 8月14日晚间，贵州茅台发布2026年半年度报告，报告期内公司经营基本盘保持稳健，多项核心经营数据清晰呈现出企业当期的运行状态与发展脉络。2026年上半年，贵州茅台实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润为445.17亿元，利润总额达614.38亿元，整体营收规模保持正向增长，在行业环境中展现出相应的经营韧性。

从产品维度拆分经营数据可以看到，核心大单品茅台酒的营收表现成为支撑公司整体业绩的关键力量。报告期内，茅台酒营收达777.24亿元，同比增长2.82%，持续发挥核心大单品的压舱石作用，为公司整体经营盘的稳定筑牢基础。同期，茅台酱香系列酒实现营收129.34亿元，与茅台酒的稳健增长形成对应，共同构成公司产品矩阵的营收组成部分。今年以来，贵州茅台坚持以消费者为中心，通过产品体系重构、运营模式转型、价格机制市场化等一系列组合拳，有效保证了茅台酒经营盘的良性健康运行，各项经营举措的落地均围绕夯实核心产品竞争力展开，未追求短期的业绩大幅冲高，而是将经营重心放在保障企业长期行稳致远的目标之上。

在产品体系搭建层面，茅台酒全系产品回归“金字塔”型产品矩阵，形成飞天茅台为塔基，精品、生肖茅台为塔腰，陈年、文化系列为塔尖的清晰产品结构，不同层级的产品根据自身价值属性精准匹配对应的消费需求，覆盖不同消费场景下的用户选择，让每一款产品的定位都更加明确，避免不同产品线之间的定位重叠与资源内耗，进一步理顺了全系列产品的价值传递路径，让产品体系的运行逻辑更加顺畅，也让不同消费群体都能找到适配自身需求的产品选择，为核心大单品的持续稳定增长提供了坚实的产品架构支撑。

作为贵州茅台市场化改革的核心载体之一，i茅台平台在报告期内交出了亮眼的增长答卷，其营收规模实现大幅跃升，成为公司营收结构中不可忽视的重要组成部分。半年报数据显示，2026年1月至6月，i茅台实现销售收入402.64亿元，同比增幅达274.18%，占公司总收入的比重达到43.63%，这一增速水平高于今年一季报披露的267.16%的增幅，增长态势呈现持续抬升的特征。i茅台营收增速实现跃升的直接动因，是2026年1月平台正式上线茅台酒全系产品，完成了此前以个性化产品为主向核心单品及全系产品开放的重要跨越，这一产品供给层面的调整，直接打开了平台的营收增长空间，让更多核心产品能够通过数字化渠道直接触达消费者。

i茅台的收入快速增长，本质上是产品销售渠道突破带来的结构性增量开始逐步兑现的结果。根据贵州茅台2025年度股东大会披露的信息，截至今年5月31日，i茅台累计注册用户数已达9615万，今年以来新增注册用户约1667万，同期平台累计成交订单约713万笔，近亿级的用户体量为贵州茅台构筑了更加广泛的C端触达能力，彻底疏通了消费者平价购酒的路径，让i茅台的市场“平衡器和稳定器”作用得到极大发挥，有效稳定和平衡市场秩序，防止产品价格被过度炒作，进一步推动消费者实现公平、保真、便捷购酒的核心诉求。与数字化自营渠道形成互补的线下社会渠道，则担当起市场“放大器与转化器”的角色，将品牌服务和消费体验延伸至千家万户，线上线下两类渠道形成协同互补的格局，共同扩大了品牌的覆盖范围与服务触达深度。

在价格机制建设层面，贵州茅台构建起随行就市相对平稳的动态价格调整机制，有效确保自营体系产品的零售价格能够与市场实际情况接轨，实现量价平衡的经营目标。今年上半年，公司依托这套自营零售价格动态调整机制，先后对飞天茅台、精品茅台、15年陈年茅台等多款产品的自营零售价进行了调整，每一次调整都充分遵循量价平衡、稳健经营的核心思路，没有出现价格的大幅波动，既让价格信号能够真实反映市场供需情况，也避免了价格异动对市场秩序造成不必要的冲击，让产品价格始终保持在相对合理的运行区间，维护了市场生态的长期稳定。

在运营模式重构层面，贵州茅台持续推进全面向C的市场化改革，重构自营经销代售多维协同模式，打破了此前相对单一的渠道运行逻辑，将不同类型渠道的优势充分整合起来，有效扩大了对终端消费者的触达覆盖面。这套多维协同的运营模式，让自营渠道的直接触达能力、经销渠道的区域服务能力、代售渠道的场景延伸能力形成合力，不再将不同渠道置于相互对立的位置，而是通过清晰的功能划分，让各类渠道都能在自身的定位上发挥最大作用，共同服务于终端消费者，让不同区域、不同消费习惯的用户都能获得适配的购酒渠道与服务体验，进一步拉近了品牌与消费者之间的距离。

在财务健康度层面，充沛的现金流成为贵州茅台应对行业环境变化、推进各项市场化改革举措的坚实后盾。截至6月末，公司现金余额为1848.11亿元，较年初增长46.18%，充沛的现金流为应对行业不确定性和推进市场化改革提供了充足保障。在行业整体承压的背景下，现金流状况已经成为衡量酒企核心竞争力的关键指标，贵州茅台“轻负债、高现金”的财务结构，让企业拥有极强的财务安全边际，不存在任何有息债务相关的风险，这种充裕的资金储备与极强的流动性，让企业在行业深度调整的周期中拥有充足的腾挪空间，能够从容应对各类潜在的不确定性因素，也为后续持续推进各项市场化改革举措提供了稳定的资金支撑，无需为短期的资金压力打乱长期的战略部署。

从渠道拆分的经营数据来看，2026年上半年，贵州茅台直销渠道收入达到519.62亿元，批发代理渠道收入为386.97亿元，直销渠道营收占比已经超过57%，直销体系已经成长为公司营收的核心支柱，而i茅台平台正是直销体系中贡献占比最高的组成部分，数字化渠道的崛起彻底重塑了公司此前的营收结构，让企业直接面向终端消费者的能力得到质的提升。同期，公司营业收入为907.03亿元，同比增长1.47%，扣除非经常性损益后的净利润为444.64亿元，基本每股收益为35.57元，上半年公司毛利率为89.56%，净利率为50.75%，各项财务指标均保持在相对稳定的运行区间。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为706.91亿元，较上年同期的131.19亿元实现大幅增长，增幅达到438.84%，现金流的改善幅度显著高于营收的增长幅度，进一步印证了公司财务层面的健康度持续提升。

报告期内，公司营业成本同比增长21.81%，至94.74亿元，相关变动源于本期销量增加及生产成本增加，与此同时，公司销售费用同比下降1.66%、管理费用同比下降1.61%，费用端的支出保持克制，在一定程度上对冲了成本端上升带来的压力，体现出公司精细化的费用管理思路，没有通过大幅增加营销投入来拉动短期业绩，而是将资源投入到能够夯实长期竞争力的领域之中。上半年，茅台酒、系列酒分别实现基酒产量4.1万吨、3.1万吨，公司轮次产酒特征更加明显、比例更加协调，基酒生产环节的稳定运行，为后续的产品供给提供了充足的产能支撑，保障了产品供给的连续性与品质稳定性。报告期末，公司合同负债为31.78亿元，较上年末大幅下降60.31%，相关变动主要源于公司推进市场化改革，销售模式发生改变，预收货款政策相应进行了调整，这一数据变化也直观反映出公司销售模式转型的实际进展。

在白酒行业正经历深刻的周期性与结构性调整，存量竞争特征愈发明显的背景下，贵州茅台上半年的经营运行保持了自身的节奏，没有被短期的行业波动打乱既定的发展步伐，通过一系列围绕消费者核心需求展开的市场化改革举措，逐步向健康稳定可持续的高质量发展路径转变，所有经营动作的核心导向都聚焦于维护良性市场生态、服务真实消费需求，为企业的长期稳定运行打下坚实基础。

(编辑：胡忠华)