财π新闻 8月7日，沪深交易所发布通知，拟将商品期货LOF、QDII LOF及小规模LOF等三类存在高溢价炒作和流动性枯竭问题的产品纳入退市程序，这一规则调整直接针对此前部分LOF产品长期存在的价格与净值大幅偏离、场内交易功能弱化等突出问题，对整个LOF市场的运行逻辑形成了直接且明确的重塑。

针对不同类型的涉事产品，本次规则设置了差异化的过渡与退出安排，其中商品期货LOF和QDII LOF被给予一年以上过渡期，所有相关产品最晚于2027年12月31日前完成终止上市流程，在过渡期内，这类产品的场内简称将统一冠以专门标识进行管理，方便投资者在交易环节第一时间识别产品的特殊风险属性。而针对连续60个交易日每日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF，本次规则没有设置过渡期，一旦产品触及该指标，交易所将直接启动强制退市程序，同时为了充分保障投资者的知情权，规则明确这类小规模LOF如果连续40个交易日触及场内资产净值低于1000万元的红线，基金管理人就必须从次一交易日开始，逐日发布相关风险提示公告，将产品的流动性风险提前充分传递给所有持有或有意向交易该产品的投资者。

在相关规则对外公布之后的8月10日至12日，整个LOF市场经历了清晰的三个运行阶段，第一阶段是恐慌踩踏，大量此前被资金爆炒的高溢价LOF产品出现集中抛售，场内交易价格快速下探，第二阶段是剧烈分化，不同类型、不同溢价水平的产品走势出现明显差异，部分本身溢价率较低、场内规模相对稳定的产品波动幅度明显收窄，第三阶段是震荡企稳，市场交易情绪逐步回归理性，产品价格开始向基金净值逐步靠拢。在此期间，景顺长城全球芯片LOF一度触及跌停，国投瑞银白银LOF以及多只原油LOF也出现了较大幅度的下跌，所有此前被纳入高溢价品种范畴的产品，其交易价格与基金净值的偏离度都出现了大幅下降，此前长期存在的非理性炒作空间被快速压缩。

为了最大程度降低规则调整对正常投资活动的干扰，监管层面采取了退市不清盘的弹性安排，明确产品终止上市并不等同于基金清盘，基金本身的日常投资运作完全不会受到相关安排的干扰，投资者所持有的基金份额权益也不会因为产品终止上市而受到任何影响。在产品完成终止上市流程之后，投资者仍然可以通过场外销售渠道，按照基金当日公布的净值进行正常的申购和赎回操作，也可以按照相关业务规则办理跨系统转托管，将原本持有的场内基金份额转移至场外账户进行管理，整个过程不会对投资者的合法权益造成额外损害。

截至8月12日，全市场33只QDII LOF当中，已经有16只产品处于暂停申购状态，另有7只产品实施了暂停大额申购的安排，通过这类交易限制进一步抑制场内份额的过快增长，引导产品溢价率快速回归合理区间。数据显示，这些处于暂停申购状态的产品，其平均溢价率已经从8月7日的5.74%大幅降至1.28%，价格与净值的偏离程度已经收窄至非常低的水平，此前长期存在的高溢价炒作风险得到了有效释放。

面对本次LOF退市相关新规，各家基金公司都已经成立了专门的专项工作小组，统筹推进各项应对工作，针对不同类型的涉事产品制定了差异化的处置方案。对于此前存在高溢价情况的产品，基金公司倾向于充分利用规则给出的过渡期，通过持续的信息披露、投资者教育以及合理的交易引导，帮助投资者逐步调整持仓结构，实现产品从场内交易到场外运作的平稳过渡，避免在过渡期间出现集中抛售导致的价格异常波动。而针对场内资产净值规模较小的迷你LOF产品，基金公司已经建立了逐日监控机制，每日跟踪产品的场内资产净值变动情况，一旦相关指标接近规则设定的红线，就第一时间启动对应的风险处置预案，同时基金公司还在着手简化跨系统转托管的业务流程，优化相关业务的办理步骤，减少投资者办理转托管所需的时间和操作成本，保障投资者能够在场内交易功能关闭之后，无缝切换到场外渠道继续持有或申赎相关基金份额。

从后续的市场运行趋势来看，整个LOF市场的套利机会将出现明显减少，但并不会彻底消失，那些本身规模较大、场内流动性较好的存量LOF产品，依旧可以正常开展场内外之间的套利操作，只是这类套利操作能够获得的收益水平，以及对应的可操作频次，都会出现明显的下降，此前部分投资者长期依赖的高溢价套利模式将难以继续维持。整个LOF市场的交易逻辑将逐步回归产品本身的投资价值，此前依靠信息差和交易限制进行的非理性炒作行为将得到有效遏制，市场运行的稳定性将得到进一步提升。

(编辑：胡忠华)