财π新闻 斑马智能信息技术股份有限公司于2026年3月18日向港交所递交上市申请，这是该公司继2025年8月首次递表后，第二次向港股IPO发起冲刺。本次上市申请由德意志银行、中金公司、国泰君安国际担任联席保荐人，相较于首次递表的申请文件，本次提交的材料补充了2025年完整的财务数据，进一步完善了公司近三年的经营信息披露。作为国内智能座舱领域的头部企业，斑马智能的发展历程可追溯至2015年，当年阿里巴巴与上汽集团达成战略合作，双方联合孵化成立了这家专注于智能座舱解决方案的科技企业，经过十年的发展，该公司已成长为按2024年收入计算的中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，同时按2024年解决方案搭载量计算，也位居中国市场首位。

斑马智能的股权结构呈现出两大巨头共同控股的鲜明特征，IPO前，阿里巴巴方面通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月四大主体，合计持有公司约41.67%的已发行股本，控制37.09%的投票权；上汽集团则通过上海赛云管理、上海赛为及嘉兴瑞佳三大主体，合计持有约32.9%的已发行股本，控制35.48%的投票权，双方为公司的共同控股股东，不存在单一实际控制人。为满足港交所上市的相关并表要求，2024年12月阿里巴巴通过表决权放弃协议，将自身对斑马智能的投票权从41.67%降至37.09%，斑马智能自此不再纳入阿里巴巴的合并报表范围。公司的核心管理团队也与两大股东有着深厚关联，董事会主席由现任阿里巴巴达摩院院长张建锋担任，执行董事兼首席执行官戴玮同样来自阿里巴巴体系，其2007年便加入阿里，曾先后在淘宝、支付宝、OS事业群任职，2020年还出任过阿里巴巴文娱事业部首席运营官。

从业务布局来看，斑马智能的主营业务围绕智能座舱全价值链展开，形成了三大核心业务板块，分别是系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案以及车载平台服务。其中系统级操作系统解决方案是公司的基础核心业务，2023年该业务实现收入7.51亿元，占总营收的86.2%；2024年收入为6.87亿元，占比降至83.4%；2025年收入进一步下滑至6.43亿元，占比为74.7%，尽管收入规模略有下降，但该业务始终是公司营收的核心支撑。AI全栈端到端解决方案作为公司的战略增长业务，收入呈现持续上升态势，2023年实现收入0.14亿元，占总营收比例为1.6%；2024年收入增至0.55亿元，占比提升至6.6%；2025年达到0.67亿元，占比进一步提高至7.7%，该业务的增长主要得益于公司推出的元神AI技术栈实现量产上车，获得了市场的认可。车载平台服务的收入则呈现波动后大幅增长的态势，2023年实现收入1.06亿元，占总营收的12.2%；2024年降至0.82亿元，占比为10.0%；2025年大幅增长至1.51亿元，占比跃升至17.6%，这一增长主要源于车厂及相关用户对车载平台服务的使用率提高，以及用于支持车联万物项目的软件服务所产生的收入带动。

从市场覆盖情况来看，斑马智能的智能座舱解决方案搭载量从2023年的210万台增长至2025年的250万台，2023年至2025年，公司合作的主机厂客户数量从30家增至43家。截至2025年12月31日，斑马智能的智能座舱解决方案已在69个主机厂的940万辆车上搭载，覆盖超过16个国际市场，其解决方案的适配车型价位区间覆盖5万元至150万元。公司的车载平台服务涵盖180多个品类的座舱原生应用，范围从娱乐、导航到生活方式及实用工具，根据灼识咨询的资料，斑马智能在中国所有的智能座舱提供商中覆盖的座舱应用最广。同时，斑马智能拥有行业内广泛的芯片适配能力，是中国智能座舱解决方案市场中少数几家拥有完全自主研发的汽车操作系统、且能兼容国内外多种车规级芯片的企业之一，兼容的车规级芯片企业包括紫光展锐及黑芝麻智能等。截至2025年12月31日，斑马智能还是中国仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一，也是唯一一家将智能汽车体验的三大核心支柱，也就是系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案和汽车平台服务，无缝整合从而提供差异化座舱解决方案商业模式的企业。

尽管头顶行业头部企业的光环，斑马智能近三年的财务数据却呈现出不少值得关注的特征。2023年至2025年，斑马智能的营收分别为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元，2024年营收同比下降5.5%，2025年营收同比增长4.5%，但全年收入仍不及2023年的水平，整体收入规模基本处于原地踏步的状态。与营收停滞形成鲜明对比的是，公司同期的净亏损规模持续扩大，2023年净亏损为8.76亿元，2024年净亏损为8.47亿元，2025年净亏损大幅攀升至18.96亿元，三年累计亏损约36.19亿元。其中2025年亏损大幅扩大的主要原因，是公司对系统级操作系统解决方案相关的无形资产确认了18.41亿元的减值损失。若按非国际财务报告准则计量，2023年至2025年斑马智能的经调整净亏损分别为7.92亿元、7.57亿元、18.39亿元，三年累计经调整净亏损达33.88亿元。毛利率方面，斑马智能2023年毛利率为46.4%，2024年降至38.9%，2025年回升至41.9%。

除了营收停滞和持续大额亏损之外，斑马智能的经营现金流状况同样不容乐观，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额连续三年呈现净流出状态，分别为-4.17亿元、-4.87亿元和-5.74亿元，三年累计净流出14.78亿元，累计失血近15亿元，且净流出规模逐年扩大，呈现出持续恶化的趋势。截至2025年末，公司现金及现金等价物约为8.98亿元，而同期流动负债规模已达到8.39亿元，流动性压力不容忽视。与此同时，公司的应收账款周转天数也从2023年的183.3天攀升至2025年的196.7天，回款效率持续下降，进一步加剧了公司的资金周转压力。

在整体财务状况持续承压的背景下，斑马智能的研发投入呈现出连续三年下滑的态势，研发费用从2023年的11.23亿元降至2024年的9.80亿元，2025年进一步下滑至7.25亿元，研发费用占同期营收的比例也从2023年的128.8%，降至2024年的118.9%，2025年进一步降至84.2%，研发投入的绝对规模和相对营收占比均出现明显收缩。

斑马智能还存在客户与供应商高度集中于控股股东的隐忧，业务独立性受到市场关注。2023年至2025年，公司来自前五大客户的总收入分别占总收入的89.9%、88.5%及76.4%，来自第一大客户的收益分别占总收益的47.4%、38.8%及39.2%，2025年前五大客户合计贡献76.4%的收入，其中向上汽集团的销售占比达到39.2%。供应商端的集中程度同样突出，2025年公司向阿里巴巴的采购金额占总采购额的40.7%，客户与供应商体系均高度集中于两大控股股东体系。斑马智能与上汽集团保持着长期互惠互利、战略一致并得到深度技术整合支持的业务关系，公司主要向上汽提供整合软件解决方案及授权服务，而上汽则主要向公司供应硬件产品。

在斑马智能首次向港交所递交上市申请之后不久，公司前CFO夏莲曾公开发文，称其已于2025年4月底完成股改后从公司离职，她在公开表述中对斑马智能提出多项质疑，包括公司的座舱技术没有门槛、相关技术车厂都可以自行研发、公司业务增长已经见顶，以及质疑公司上市的相关目的，相关公开表态引发了市场的广泛关注。

(编辑：胡中华)