财π新闻 2026年7月以来，国内信用债市场运行呈现出清晰的结构性分化特征，不同评级、不同期限、不同板块的品种表现出差异化的运行态势，市场整体交易格局与此前一段时期的普涨普跌行情形成了明显区别。从评级维度的成交数据来看，AAA评级与AA+评级的信用债产品成交规模较上月出现环比抬升，市场资金向高评级品种聚集的特征十分突出，而其余多数评级的信用债产品成交表现走弱，交投活跃度较前期出现不同程度的下降。与此同时，市场整体拉久期的意愿出现明显抬升，机构配置资金不再集中扎堆于短端品种，逐步向中长端品种延伸布局，这一行为变化直接带动了不同期限品种的行情分化。作为信用债市场中占比规模较大的城投债板块，其估值走势不再呈现统一的涨跌节奏，而是完全跟随对应区域的经济基本面实际情况与化债工作推进进度演绎出差异化的估值分化行情，不同区域、不同行政层级的城投债估值表现差异显著，部分区域品种估值保持平稳甚至小幅下行，部分区域品种估值则出现阶段性波动。

在整体结构性分化的大背景下，长端信用债的市场表现相对占优，成为7月以来信用债行情中表现最为突出的板块。进一步拆分长端信用债的不同期限区间可以发现，7年至10年期品种的行情走势，取决于保险机构、基金机构以及其他类机构的合力买入行为，单一机构的大额买入并不足以支撑该期限区间品种行情的持续演绎，只有当多类配置型账户的滚动净买入斜率同步抬升，同时卖盘机构的抛售行为没有进一步放大时，该期限区间品种的收益率才会出现显著的下行行情。而10年至15年期的超长端信用债品种，其行情走势则高度依赖保险资金的配置动向，该期限区间品种的整体成交规模相对偏小，保险资金是这一区间品种的第一大买入力量，复盘历史上该期限区间品种收益率出现明显下行的多个窗口期，保险机构多次成为第一净买入机构，其配置节奏的变化直接决定了超长端品种行情的走向。从7月以来的实际成交数据来看，7年至10年期信用债的主要净买入方来自其他类机构、保险机构、基金机构，大型银行是该期限区间品种的主要净卖出主体，多方力量的博弈共同推动了这一区间品种的行情运行。

针对当前长端信用债的行情运行特征，相关分析人士作出明确提示，本轮长端信用债的行情高度依赖配置盘的持续流入，行情的持续性与机构配置资金的流入节奏直接挂钩，并非由基本面的单一变化所驱动。如果后续保险机构及广义基金的配置力度出现边际减弱，此前持续流入的配置盘资金规模出现收缩，那么超长端信用债的利差就存在回调的风险，各参与机构不宜盲目追高长久期品种，避免在行情阶段性高点入场后面临估值波动带来的收益回撤。机构在开展相关品种投资时，需要将各类机构的行为指标纳入日常跟踪体系，作为调整持仓久期的重要参考依据，不能脱离机构资金动向单独判断长端品种的后续行情走势，更不能简单将此前的行情走势线性外推，忽略资金流向变化可能带来的行情反转风险。

结合当前信用债市场的运行特征与分化格局，当前采用5年期左右的哑铃型配置策略具备相对优势，能够在兼顾配置稳定性与收益性的同时，合理控制组合的久期风险。这一配置策略的具体实施路径清晰明确，首先以中高等级信用主体发行的信用债作为组合底仓，依托中高等级主体相对稳健的信用资质，为整个投资组合提供稳定的票息收入基础，最大程度规避信用资质下沉可能带来的违约风险与估值波动风险。在短端配置维度，重点布局2年期以内的优质标的，这部分短端品种具备流动性好、估值波动小的特征，能够为组合提供充足的流动性缓冲，应对可能出现的阶段性资金面波动与市场调整行情，同时短端品种的票息收益也能为组合贡献稳定的基础收益。在长端配置维度，重点挖掘二永债的套息机会，二永债即商业银行发行的二级资本债，相较于普通普通信用债、普通商业银行金融债，二永债依旧保有比价优势，5年期以上的二永债品种表现占优，5年期品种的性价比更为突出，能够在合理控制风险的前提下，为组合获取相对更高的票息收益，进一步增厚组合的整体收益水平。

针对市场关注度较高的城投债板块，相关配置操作需要遵循分层、择区域、控久期的核心原则，严格防范弱资质下沉带来的投资风险，不能为了追求小幅的超额收益盲目下沉资质，将组合暴露在不必要的信用风险与估值波动风险之中。具体来看，城投债的分层配置逻辑可以划分为三个清晰的层级，不同层级对应不同的配置标的筛选标准与久期控制要求。第一层级优先关注经济基本面扎实的经济大省与重点直辖市，这类区域的财政实力雄厚，产业基础稳固，财政收入的稳定性较强，区域内城投平台的整体资质相对优良，相关债务的偿还保障程度较高，在配置这类区域的城投债时，可适度将组合久期拉长至5年，在合理范围内提升组合的收益水平。第二层级聚焦化债政策红利落地的区域，这类区域在相关化债政策的支持下，债务风险化解工作正在有序推进，区域内城投平台的再融资环境持续改善，信用风险处于持续收敛的过程中，在配置这类区域的城投债时，需要将组合久期严格控制在3年以内，在把握化债红利带来的配置机会的同时，合理控制久期风险。第三层级瞄准拥有核心产业集群的地级市，这类地级市依托自身培育成熟的核心产业集群，能够获得持续稳定的财政收入，区域内核心城投平台的经营与偿债具备扎实的产业支撑，在配置这类区域的城投债时，配置久期建议控制在3年至5年区间内，兼顾收益性与安全性的平衡。

从7月以来的全市场成交数据进一步观察，信用债市场的结构性分化特征还体现在更多细节维度。7月全月债券二级市场总成交金额411631.65亿元，同比微降0.56%，环比回落9.47%，市场整体活跃度出现一定程度的降低，其中利率债7月成交金额280292.67亿元，同比增长9.29%，环比减少7.18%；信用债剔除同业存单后的7月成交金额为79430.03亿元，同比减少8.53%，环比减少6.02%，信用债成交走弱主要由金融债缩量带动。从信用债细分品种来看，产业债和城投债的成交规模环比实现增长，但成交债券的信用等级向AA+、AA下沉，产业债整体偏好短久期品种，不过3年至5年期品种的成交占比出现小幅上行，城投债的久期则向中长期拉长，二者的久期配置偏好呈现出明显的分化特征。交易利差方面，7月信用债交易利差整体小幅收窄，产业债与城投债的利差走势出现背离，不同行业和不同区域的利差表现存在显著差异，电力设备、房地产等行业的利差处于高位，石油石化、公用事业等行业的利差处于低位，贵州、云南等区域的利差居高位，上海、浙江等区域的利差处于低位，云南省城投利差当月上行幅度超过30BP。

进入8月之后，信用债市场的结构性分化行情仍在延续，信用债整体跟随利率品种小幅回落，但利差压缩动能继续收敛，结构分化大于趋势性行情。中高等级信用债方面，AAA中票1年期收益率小幅上行约0.6BP，3年期、5年期分别下行约1.9BP、0.3BP；普信债收益率多数下行1BP至3BP，但信用利差整体保持平稳，7年期各等级信用债利差走扩约3BP的表现更为明显，中低等级信用债相对AAA品种表现略强。城投债的区域与行政层级利差多数持平或微幅走阔，部分省份的平台仍出现单周利差上行偏大的个案扰动，产业债多数品种利差表现持平，地产、钢铁等行业的结构性分化仍在持续。二永债收益率窄幅波动，利差小幅走高约1BP，二级资本债一级市场新发行2只，合计规模110亿元，期限均为10年期，10年期二级资本债收益率下行约1.3BP。整体来看，当前票息资产仍有配置承接力量，但在信用利差与绝对收益双双处于历史偏低区间后，市场资金更偏向于流动性与资质筛选，长久期下沉与尾部城投品种的赔率进一步下降，机构在开展信用债投资时，需要更加严格地做好主体资质甄别与区域风险排查，在震荡的分化行情中挖掘确定性更高的配置机会。

(编辑：胡中华)