财π新闻 田瑀拥有复旦大学材料学学士与物理学硕士背景，在投研领域深耕15年，依托长期理科学习训练形成的严谨思维，搭建起一套完备、可证伪的自洽价值投资框架。这套框架的形成并非偶然，多年的物理学专业训练让他对逻辑自洽、变量可控、结果可验证的研究方法有着深入骨髓的认知，每一个投资判断的推导路径都经过反复推演，不存在逻辑断点，所有纳入分析体系的变量都能得到对应的处理，同时从研究初始阶段就允许自身判断存在出错的可能性，后续通过持续的市场跟踪和数据反馈不断验证原有假设，及时修正偏差，从根源上避免了投资决策被主观经验和固化认知裹挟的问题。

在过往的市场认知中，不少投资者习惯将价值投资与科技投资置于对立的两端，认为价值投资的标的只能集中在白酒、消费、周期等传统行业，科技领域由于技术迭代快、商业模式变化大，很难纳入传统价值投资的评估体系。田瑀完全不认同这种刻板划分，他明确提出，投资的边界从来不是由行业标签决定的，只要一门生意的运行逻辑能够被清晰评估，科技股同样是价值投资可以深度挖掘的沃土，不存在天然的投资禁区。他进一步梳理出科技公司具备可评估基础的三项核心条件，第一是能够准确判断对应行业的长期需求底部区间，明确行业需求的最低支撑位置，避免因短期景气波动误判长期发展空间；第二是企业自身的经营路径与商业模式足够清晰，不会因为突发的技术变革出现根本性的逻辑转向，生意的核心盈利逻辑具备长期稳定性；第三是能够对企业的护城河做出有效评估，清晰识别企业区别于同行的核心竞争优势，以及这种优势能够维持的时间长度和难以被替代的程度。这三项标准没有附加任何行业属性，无论标的属于科技赛道还是传统产业，只要全部满足，就可以进入价值投资的研究射程。

在日常投研工作的推进节奏上，田瑀高度重视前置研究的核心作用，他反复强调，投资领域的认知积累无法一蹴而就，不可能依靠短期突击、热点爆发后的临时调研就建立起对一门生意的完整理解，所有扎实的认知都需要足够的时间沉淀才能逐步形成。他在开展研究的初始阶段就保持着极强的无功利性，不会提前预设某家公司能不能买、某个赛道值不值得布局的功利性目标，而是以纯粹的好奇心为起点，从自己尚不熟悉的领域入手，逐环节拆解生意的运行逻辑，把整个生意的来龙去脉彻底看明白，再通过严谨的测算把企业的合理价格区间计算清楚。这种研究模式的优势在市场出现短期波动时会体现得尤为明显，很多优质标的的投资机会并不会在市场的普遍关注下出现，反而常常在行业热度退去、标的被多数投资者遗忘的时候显现，只有提前完成了全部前置研究工作的投资者，才能在这种临时出现的机会窗口里，第一时间识别出那些被市场错杀、价值被暂时低估的蒙尘珍珠，而不需要在热点出现后仓促决策，被市场情绪推着做出不符合自身框架的判断。

面对今年市场上掀起的AI浪潮，大量资金集中涌入相关赛道，不少科技类标的的估值在短时间内被快速推高，田瑀基于长期隐含回报率的核心标尺做出了逆向操作的决策，选择减仓此前持有的部分科技股，同时将腾挪出的资金加仓到白酒与化工板块。这一操作并不代表他不看好AI产业的长期发展，相反，他始终认为AI产业的长期发展确定性十分充足，相关技术落地带来的产业变革具备极高的长期价值，但问题出在市场给出的报价太过慷慨，大量标的的价格已经提前透支了未来数年的成长空间，直接导致这笔投资的长期隐含回报率大幅下降，原本具备高确定性的投资机会，因为过高的买入价格，确定性被显著稀释，继续持有或者加仓的性价比已经远低于其他估值仍处于合理区间的板块。他的这一决策完全没有受到市场短期热点的干扰，所有的仓位调整动作都严格围绕长期隐含回报率这一核心指标展开，完全不跟随市场热度的变化随意调整自身的评估标准。

针对当前AI产业链上下游不同环节的盈利特征，田瑀提出了明确的警示，绝对不能用行业处于紧缺状态下的阶段性盈利能力，直接线性外推企业的长期价值，这种推导方式得出的结论会和真实的长期价值出现极大偏差。以AI产业链上游的核心硬件为例，存储芯片当前因为需求爆发处于供不应求的状态，产品价格维持在高位，对应的企业盈利能力十分可观，但从长期产业发展的规律来看，存储芯片的生产成本最终会随着技术迭代、产能规模扩张逐步下降，行业的整体毛利率也会回归到制造业的合理区间，届时相关企业的利润规模会出现明显缩水。同样的逻辑也适用于光模块等其他AI硬件赛道，当前行业高景气阶段支撑的超高毛利率，不可能长期维持，一旦后续新的产能集中释放，供需关系回归平衡，毛利率回到合理水平之后，企业的实际利润水平会和当前市场用线性外推方式计算出的结果存在巨大差距。基于这样的判断，当前他对AI领域的研究重心，已经从上游高景气的硬件环节，逐步转移到近乎免费开放的下游应用层面，通过观察这些应用的实际落地情况、用户反馈、商业化转化效率，来验证不同AI应用场景的真实商业模式是否成立，避免被上游环节短期的高盈利数据误导，做出不符合长期价值逻辑的投资判断。

在投资交易的执行层面，田瑀明确提出投资者必须主动远离受迫交易，这类交易主要分为两种典型类型，一种是在标的价格出现短期下跌、账面出现浮亏的时候，被恐慌情绪裹挟选择割肉卖出，完全忽略标的本身的长期价值变化，仅仅因为短期的价格波动就做出违背原有研究结论的决策；另一种是看到某个赛道或者某只标的价格持续上涨，担心再不进场就错过全部收益，被贪婪情绪裹挟做出的冲动买入，交易决策的出发点完全不是标的的长期价值，而是对短期价格继续上涨的预期。这两类受迫交易是很多投资者长期收益受损的核心原因，想要从根源上对抗受迫交易，田瑀给出的解法是把整个投资决策的过程抽象为一套封闭函数模型，提前搭建好完整的决策框架，整个模型的输入项全部是企业经营相关的客观变量，包括生意模式特征、行业竞争格局、企业护城河的具体参数、长期需求的底部区间等完全可以通过研究确认的客观内容，完全排除情绪、热点、市场传闻等主观变量进入决策流程，通过这套封闭模型计算输出对应的企业价值，再结合标的当前的市场价格算出对应的长期隐含回报率，最终得出明确的买卖结论，从决策机制层面坚决杜绝任何情绪类变量干扰最终的交易判断。

田瑀认为，当前国内证券市场上最稀缺的投资能力，就是始终坚持不做受迫交易的能力，对于在A股市场开展价值投资的投资者而言，最大的挑战从来不是找不到具备长期价值的优质标的，而是如何抵御市场上频繁出现的短期高收益诱惑。A股市场的结构特征决定了每隔一段时间就会有某个赛道或者某类标的在短期资金的推动下，出现快速翻倍甚至数倍的上涨行情，不少投资者会在这种短期高收益的示范效应下，忍不住跳出自己的能力圈，去追逐那些自己根本没有研究透彻、无法准确评估价值的标的，最终往往在行情退潮后承受大幅亏损。真正的价值投资者必须始终保持极强的定力，所有操作都严格限定在自身能力圈覆盖的范围之内，哪怕短期错过一些市场热点带来的高收益机会，也不能随意突破自身的能力边界，这种长期坚持带来的复合收益，最终会远远超过不断追逐短期热点所能获得的回报。

(编辑：吕文)