财π新闻 泡泡玛特2026年上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%，归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。尽管上半年营收增速保持在20%以上，但此前机构给出的预期为营收接近200亿元，净利润在66亿元以上，最终披露的实际数据明显低于市场此前的普遍预期。在8月20日召开的中期业绩电话会上，创始人王宁明确表示，今年公司面临的营运难度高于此前的预判，下半年的经营压力相比上半年会进一步加大，公司大概率无法完成年初既定的20%年度增长目标。基于当前的经营现状，公司正式将2026年定位为内部调整的一年，销售规模不再是现阶段的主要目标，不会为了冲业绩数字而采取激进的销售与扩张策略。王宁同时坦承，去年公司业绩实现高增长有运气成分，这一过程中也暴露出了不少内部管理层面的问题。伴随中期业绩一同公布的还有公司的股份回购计划，未来6个月内，泡泡玛特将推出金额不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购安排。

从财务数据的细节来看，净利润增幅与营收增幅之间形成了近15个百分点的剪刀差，这一差异背后由多重因素共同作用。上半年公司产生了7.2亿元汇兑损失，而去年同期对应的是1.2亿元汇兑收益，一增一减之间直接对利润表现形成了明显影响。与此同时，销售及管理费用同比增加8.9亿元，这一成本增长的核心原因是过去12个月里，公司在全球主要市场净增105家线下门店，人力、租金、装修等相关配套成本随之同步上升。运营效率层面，公司存货周转天数从去年同期的123天拉长至201天，库存周转速度明显放缓。海外市场整体呈现出明显的收缩态势，其中亚太市场收入同比下滑9.7%，美洲市场同比下滑16.5%，海外线上收入大幅回落是这两大区域收入下滑的主要原因，具体来看，亚太线上收入同比下滑39.8%，美洲线上业务同比下滑45.6%。公司COO司德对此作出解释，2025年海外门店布局尚不完善，大量消费流量自然涌入线上渠道，今年随着线下门店布局逐步完善，线上线下流量占比正在逐步恢复到正常比例。除此之外，海外供应链、门店选址、线下门店设施等环节均对用户体验造成了不同程度的影响，部分新品无法实现同期发售，或是一上市就出现断货情况，公司被迫改用空运方式运输货品，直接推高了头程运费，进一步增加了运营成本。

IP收入层面呈现出明显的冷热分化格局。此前作为现象级顶流的LABUBU呈现出降温走势，其所属的THE MONSTERS家族上半年实现收入44.5亿元，同比下滑7.5%，该IP收入占总营收的比重从去年同期的34.7%降至26%，这也是LABUBU爆火以来首次出现收入负增长。市场针对这一变化出现了明显的观点分歧，多方观点认为这是公司去单一IP化、组织造星模式取得成功的直接证据，空方观点则对此提出质疑，认为公司尚未找到下一个稳定的增长发动机。在IP矩阵中，星星人成为上半年最大的惊喜，该IP上半年创造收入26.5亿元，同比暴增580.6%，成为公司内部增速最快的IP。截至上半年末，公司共有6大IP收入突破10亿元，11个IP收入突破亿元，IP分布结构相比此前更加健康。品类结构方面，毛绒品类上半年实现收入98.2亿元，同比增长60%，占总营收比重达到57.2%，已经超过手办品类成为公司第一大品类，公司的底层叙事也随之从盲盒心理转向IP情感陪伴。与海外市场的收缩态势形成鲜明对比的是，中国区业务展现出十足的韧性，上半年实现营收122亿元，同比增长47.3%。国内线上渠道表现同样亮眼，抽盒机APP收入同比暴增83.3%，抖音渠道收入同比增长74%，两大核心线上渠道均实现了高速增长。

针对当前经营中暴露的各类问题，公司启动了一系列组织与运营层面的调整。在组织架构层面，司德成为公司唯一的COO，统筹所有平台部门，并全权推动四大区域的国际化运营工作，文德一转任首席增长官，核心权责划分进一步清晰。IP开发策略上，公司计划削减部分非重点IP的开发投入，将更多资源集中到头部IP的运营上，进一步放大头部IP的市场影响力。供应链体系建设方面，公司自有工厂正逐步投入使用，越南、墨西哥等海外生产基地也已启动或正式投产，全球供应链布局进一步完善。库存管理环节，公司将管控节点前置到订货端，从源头把控库存规模，自7月起，公司库存总量已经出现拐点向下的积极变化。海外门店拓展策略上，公司明确强调开店质量大于开店数量，欧洲团队已经完成对所有门店商务条款的重新梳理，部分门店的合作条款正在重新谈判，部分不符合要求的门店则直接选择放弃。针对市场上关于大规模促销的猜测，公司明确表态不会开展大规模促销活动，以此保护品牌价值和消费者体验。创新业务板块同样取得了阶段性进展，泡泡玛特乐园1.5期开放后，客流同比增长近40%，公司全新上线的甜品品牌POP BAKERY，其位于阿那亚的首店开业首月客流就超过了6万人次，新业务的市场接受度正在稳步提升。

在中期业绩正式披露后的8月21日，泡泡玛特开盘股价报141.1港元，当日大跌8%，相比2025年8月创下的历史高点，股价回撤幅度约为58.5%，对应市值蒸发约2645亿港元。知名投资人段永平公开发声力挺泡泡玛特，他表示自己并不关心大众的短期预期，只关注公司的长期未来发展，认为泡泡玛特的商业模式和企业文化都保持在良好水平，甚至提出可以将资产配置为茅台和泡泡玛特各占一半的比例。针对当前的经营现状，公司管理层强调，现阶段的核心重点是把产品、运营、培训和供应链等基础能力打磨扎实，把现有的商业模式真正跑通，尽管短期业绩面临一定承压，但公司整体正在朝着更健康的方向发展。

(编辑：吴淑娟)