财π新闻 近日，芯天下技术股份有限公司正式向港交所递交上市申请，由广发证券和中信证券担任联席保荐人。这是这家专注于代码型闪存芯片的无晶圆厂供应商，继2022年闯关A股创业板过会后主动撤回申请、2024年因业绩预告与实际表现偏差较大收到深交所监管函之后，再度向公开资本市场发起冲击。

从披露的经营数据来看，公司近期业绩呈现出明显的回暖态势。2023年至2025年以及2026年前三个月，公司分别实现营业收入6.63亿元、4.42亿元、5.19亿元和2.24亿元，同期净利润分别为-0.14亿元、-0.37亿元、0.27亿元和0.76亿元，2026年一季度的盈利规模已经超过2025年全年的两倍。不过亮眼的盈利表现并未同步转化为稳定的现金流，报告期内公司经营活动现金流净额分别为-1.92亿元、0.60亿元、0.55亿元和-0.45亿元，现金流波动幅度较大，后续资金稳定性仍有待观察。

渠道结构层面，公司对经销商的依赖程度较高，报告期内经销渠道贡献的收入占总营收比例分别达到84.7%、71.2%、83.4%和88.1%。经销商群体的进出变动也较为频繁，报告期内经销商总数从81家小幅调整至83家，期间不断有新经销商加入、原有经销商退出。公司方面解释称，这一调整是为了拓展模拟芯片产品线、推进渠道精细化运营，匹配高增长市场的布局需求。但从实际经营结果来看，大规模扩充经销商团队后，2023年公司营收不增反降，后续两年还连续出现亏损，渠道调整的实际成效尚未充分显现。

作为核心营收来源的NOR和SLC NAND两类存储芯片，其销售价格走势与行业整体周期呈现出较为明显的背离特征。2022年至2023年行业整体处于下行阶段，多数同行产品售价随市场行情走低，芯天下的核心产品却维持在较高价位；2024年行业进入复苏上行通道，公司产品售价反而出现大幅下滑。公司将2024年业绩未随行业同步增长的原因归结为竞争对手采取了进取性定价策略，但这一说法并不能完全解释行业下行期公司产品维持高价的特殊现象，相关定价逻辑的合理性仍待进一步说明。

截至2026年一季度末，公司存货账面价值达到4.24亿元，存货周转天数高达330天，高企的存货规模可能带来跌价减值的潜在压力。股东结构方面，公司初始发起人上海国投已完成退出，华天科技的大股东天水华天合计持有公司约10%股份。值得注意的是，在2024年亏损扩大、2025年实现扭亏的背景下，公司先后分别派发3090万元和2060万元股息，而本次上市募资计划中又将补充营运资金列为重要投向，这一资金安排也引发了市场对于公司资金规划合理性的讨论。

作为入选国家级专精特新小巨人名单的存储芯片企业，芯天下在代码型闪存芯片领域已积累了一定的技术优势，按2025年营收计算，其在全球无晶圆厂同类企业中排名第五。在AI技术带动存储芯片市场需求快速增长的行业背景下，公司能否抓住周期红利，理顺经营层面的现存问题，实现业绩的长期稳定可持续，将是后续市场关注的核心焦点。