作为国内HIFI音频领域的代表性企业，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（下称“昆山海菲曼”）正全力推进北交所上市进程。凭借在头戴式、真无线等音频产品领域的技术积累与市场布局，公司深耕中高端HIFI赛道，产品覆盖耳机、播放设备等核心品类，积累了一批核心消费群体，具备一定的行业竞争力。然而，随着招股书的公开披露，公司在产销数据、生产运营、管理层稳定性等多方面暴露出的异常问题引发市场广泛关注，为其上市之路蒙上阴影。

库存清售价量齐升 商业逻辑引质疑

招股书显示，昆山海菲曼有线入耳式耳机的产销数据呈现显著异常。2023年产销率高达1012.36%，这一远超正常水平的数值意味着公司已全面进入库存清售阶段。2023年至2025年6月末，该产品累计销量达49707个，但同期产量仅为10858个，缺口部分完全依赖2022年以前的库存补给。

令人费解的是，报告期内，有线入耳式耳机产品的销售单价却逆势暴涨。2022年其单价为106.37元，2023年增至152.89元，2025年上半年更是飙升至592.17元，较2022年上涨超4.5倍。在音频产品技术迭代加速、消费者更青睐新款产品的市场环境下，昆山海菲曼的库存耳机不仅销量未减，反而实现价格大幅攀升，这种违背行业常规的现象，其商业合理性遭到市场强烈质疑。

工时产量反向变动 生产数据存矛盾

另外，2023年，昆山海菲曼的生产环节数据出现明显矛盾。一方面，公司员工人数较2022年有所增加，但实际记录的工作工时却低于2022年，形成“人数增而工时减”的配置异常；另一方面，除有线入耳式耳机外，公司核心产品产量均实现显著增长，其中头戴式耳机产量从2022年的80694个增至82028个，真无线耳机产量更是从2654个激增至46573个，增幅超16倍。

在未披露重大设备升级、工艺革新等前提下，实际工时减少与主要产品产量大幅增长形成鲜明反差，违背了制造业基本生产规律。市场担忧，这种“降时增产”的异常表现可能存在工时统计不准确或产量数据虚增等问题，直接影响公司财务数据的可信度。

财务总监频繁更迭 核心岗位稳定性不足

作为企业财务管控的核心岗位，昆山海菲曼财务总监一职在短期内频繁变动，引发市场对公司内部治理的担忧。招股书披露，2023年11月，公司通过董事会会议聘任杨帆为财务总监；仅3个月后，2024年2月便免去其职务，由具备财务背景的董秘闫海霞兼任该职位，任期定为两年；然而至2024年12月，闫海霞递交辞职申请，公司随即聘任王善文为新任财务总监，一年内完成两次财务总监更迭。

财务总监作为掌握公司核心财务信息、负责财务战略制定的关键人物，其频繁变动往往被解读为公司财务状况可能存在隐患或内部管理存在分歧。对于正处于IPO关键阶段的企业而言，核心管理岗位的不稳定可能影响财务核算的连续性和规范性，进而影响投资者对公司治理能力的判断。

研发人员跨企任职 关联往来待核实

公司研发团队的任职情况也引发市场关注。招股书显示，研发人员陈召会负责蓝牙耳机耳塞项目的核心研发工作，同时也是公司股东珠海高清领先的股东之一。天眼查信息进一步显示，陈召会还担任米汤科技（苏州）有限公司的法人代表和执行董事，该公司经营范围涵盖技术服务、电子元器件批发零售、人工智能硬件销售等，与昆山海菲曼的业务存在明显关联性。

截至目前，昆山海菲曼未在招股书中说明是否知晓陈召会的多重任职身份，也未披露公司与米汤科技之间是否存在人员、业务及资金往来。研发人员在竞争对手或关联潜在企业中担任核心职务，可能涉及技术保密、同业竞争等问题，相关情况的透明度不足引发市场疑虑。

房屋权属方注销 子公司经营存隐忧

子公司的租赁资产风险成为昆山海菲曼经营稳定性的潜在隐患。招股书披露，海菲曼子公司七倍音速、多音达分别承租了两处用于生产办公的房屋，房屋权属人为东莞市石碣镇单屋经济联合社，且已取得工业用途集体土地使用权证，由出租人转租给子公司使用。

但工商登记信息显示，东莞市石碣镇单屋经济联合社已处于注销状态。根据相关法律规定，法人主体注销后，其资产处置需遵循法定程序，若该房屋的产权归属未明确界定，可能引发租赁纠纷或产权争议，导致子公司面临搬迁、停产等风险。而昆山海菲曼在招股书中未说明该权属方注销的具体时间、对租赁关系的影响及应对措施，信息披露的不充分让投资者难以评估该风险对公司经营的实际影响。